【公司研究】迈瑞医疗-自研+并购模式巩固医疗器械龙头地位政策助力公司成长-20200302[60页].pdf

1、迈瑞医疗（300760） 证券研究报告公司研究医疗器械 1 / 60 东吴证券研究所东吴证券研究所 自研自研+并购模式巩固医疗器械龙头地位， 政策并购模式巩固医疗器械龙头地位， 政策 助力公司成长助力公司成长 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13,753 16,563 19,924 23,918 同比（%） 23.1% 20.4% 20.3% 20.0% 归母净利润（百万元） 3,719 4,680 5,613 6,651 同比（%） 43.6% 25.8% 19.9% 18.5% 每股收益（元/股） 3.06 3

2、.85 4.62 5.47 P/E（倍） 78.12 62.09 51.77 43.69 投投资要点资要点 迈瑞医疗迈瑞医疗：国内医疗器械企业领头羊国内医疗器械企业领头羊。公司自成立以来逐渐完善独立自 主的研发体系，保持高于同行业其他公司的研发投入。公司一直以外延 并购的方式，拓宽产品线，加速产品向高端领域升级，增强自身的品牌 优势，并整合国内国际销售渠道和网络。公司拥有优秀的销售团队，在 深耕国内市场的同时，也在坚定不移地布局海外客户，目前在全球市场 也覆盖多个顶尖医疗机构和科室。 新冠病毒疫情影响： 短期影响部分产品， 长期利好全线业绩。新冠病毒疫情影响： 短期影响部分产品， 长期利好全线

3、业绩。 短期来看， 70%产品受疫情影响大幅放量，公司产品监护仪、呼吸机、输注泵、移 动 DR、便携超声、血球+CRP 增长迅速。长期来看，疫情过后国家进 一步推进公共卫生改革、加强医院科室建设，将利好公司全线产品。 国际医疗器械市场规模国际医疗器械市场规模 5%左右稳定增长，我国市场增速接近左右稳定增长，我国市场增速接近 20%，分，分 级诊疗基层放量级诊疗基层放量+加速进口替代带来行业黄金发展期。加速进口替代带来行业黄金发展期。在我国，医疗器 械行业属于国家重点支持的战略新兴产业。我国医疗器械行业迅速增 长，从 2006 年至 2016 年年均复合增长率约为 23.89%。同时，政策红 利

4、不断显现，国家推行分级诊疗政策，基层市场需求迅速放量。加速进 行进口替代，国家对国产医疗器械的扶持，鼓励国产器械技术创新。 三大主营业务优势显著三大主营业务优势显著，保持稳健高速增长保持稳健高速增长。1）生命信息与支持：核 心产品监护仪优势显著，呼吸机、输注泵、灯床塔、AED 等子产品增 长迅速；2）体外诊断：增速最快，品类齐全，进口替代空间大，化学 发光成为公司重要的增长点，未来有望保持高速增长；3）医学影像： 突破高端壁垒，引领世界技术。 研发体系、销售体系完善，外延并购布局海外。研发体系、销售体系完善，外延并购布局海外。公司自成立以来逐渐完 善独立自主的研发体系，在全球设有八大研究中心，

5、一直保持高于同行 业其他公司的研发投入，研发费用率在国际上处于领先水平。覆盖全球 的销售网络，专业化的售后服务体系，深耕国内市场同时坚定推行国际 化战略。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为165.6 亿、199.2 亿、239.2 亿，归母净利润分别为 46.8 亿元、56.1 亿元、66.5 亿元，增速分别为 25.8%、19.9%、18.5%，EPS 分别为 3.85、4.62、5.47 元/股，对应 PE 分别为 62X、52X、44X。我们认为公司在国产器械中 龙头地位显著，行业景气度高，未来几年增长确定性高，同时新冠疫情 利好

6、公司长期发展。与可比上市公司相比，估值存在明显低估。首次覆 盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：并购产生的风险，海外市场风险，新型肺炎疫情风险等 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 239.00 一年最低/最高价 123.00/264.49 市净率(倍) 16.50 流通 A 股市值(百 万元) 119293.09 基础数据基础数据 每股净资产(元) 14.48 资产负债率(%) 27.99 总股本(百万股) 1215.69 流通A股(百万股) 499.13 相关研究相关研究 2020 年年 03 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 全铭全铭 执业证号：S060051