【公司研究】泸州老窖-高端国窖稳健增长特曲提价优化成长空间-20200618[35页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 高端国窖稳健增长，特曲提价优化成长空间高端国窖稳健增长，特曲提价优化成长空间 报告摘要报告摘要： 公司近年发展态势如何？公司近年发展态势如何？公司 1999年推出国窖 1573提升品牌价值， 定 价高于茅五，重回一线高端品牌。在 2005年至 2012年间，公司整体营 收复合增速 34.4%，超越行业增速及高端茅五增速。2012-2014 年行业 调整期，公司营收从 115.6亿下滑至 53.5亿元，2014年下半年公司开始 进行针对性调整，1）国窖 1573产品价格调整，品牌方面大力清理开发 产品，聚焦五大单品实现量价齐升；2）梳理渠道库存，以品牌专营公 司

2、替代柒泉模式，恢复渠道动力。2015年以来伴随行业回暖，公司渠道 调整逐步见效，2014-2019 年公司营收复合增速，利润复合增速达到 24%/39%。 公司未来增长空间及实现方式如何？公司未来增长空间及实现方式如何？1）从品牌规划来看，）从品牌规划来看，国窖 1573及 中档酒特曲将是重点所在。 受益于高端酒消费人群的扩张及竞争格局的 稳定，国窖 1573 具备持续的增长动力，未来 3 年增速仍有望引领高端 酒行业。次高端竞争格局未定，行业维持 20%左右增速，2023 年规模 有望破千亿，公司特曲系列品牌底蕴深厚，消费者认知度高，特曲提价 后进入次高端价格带竞争环境改善，特曲 60版深耕

3、团购渠道放量明显， 将成为公司腰部产品的重要力量。2）从渠道策略来看，）从渠道策略来看，公司创新推出 三级联盟体系， 加强厂商利益协调， 区域市场协调， 共同做大市场。 2014 年后公司设立品牌专营公司替代柒泉模式，有利于终端控制，费用管控 和市场快速反应；通过省级或城市公司股权的开放，鼓励核心终端享受 区域发展红利，共同做大市场；通过国窖荟的持续开放，整合核心渠道 进行利益共享资源互换， 3）从市场策略来看）从市场策略来看，大本营市场将继续下沉 到县，保持行业平均增速；力求东进南图，寻求高端名酒相匹配的华东 华南市场地位；河南市场通过给予前所未有的人力、物力以及资源等方 面的支持，力求 3

4、年突破 12亿。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2020-2022年 EPS 为 3.68元/4.43元/5.45元，对应 PE为 25X/20X/17X，维持“买入”评级，目标价 110元。 风险提示：风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 13,055 15,817 17,422 20,468 24,171 (+/-)% 25.60% 21.15% 10.15% 17.49% 18.09% 归属母公司归属母公司净利润净利润 3,486 4,642 5,397 6

5、,492 7,990 (+/-)% 36.27% 33.17% 16.26% 20.28% 23.08% 每股收益（元）每股收益（元） 2.38 3.17 3.68 4.43 5.45 市盈率市盈率 17.09 27.35 24.56 20.42 16.59 市净率市净率 3.51 6.54 5.60 4.68 3.92 净资产收益净资产收益率率(%) 20.55% 23.92% 22.79% 22.90% 23.66% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 1.76% 2.11% 2.49% 总股本总股本 (百万股百万股) 1,465 1,465 1,465 1,465 1,4

6、65 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/6/16 6 个月目标价（元） 110 收盘价（元） 90.49 12 个月股价区间 （元） 64.8898.48 总市值（百万元） 132,545 总股本（百万股） 1,465 A股（百万股） 1,465 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 21 历史收益率曲线 -5% 4% 13% 22% 31% 40% 2019/62019/92019/122020/3 泸州老窖沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3% 22% 31% 相对收益 1% 15% 21% 相关报告 泸州老窖（000568.SZ） ：国