【公司研究】美凯龙-攻守兼备的家居商场龙头迈入新征途-20200302[26页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 攻守兼备的家居商场龙头，迈入新征途 Table_Title2 美凯龙 Table_Summary 为什么我们在目前时点推荐美凯龙？为什么我们在目前时点推荐美凯龙？公司“渠道+服务+管 理”打造的高核心护城河依旧稳固，而基本面已经出现积极变 化，主要体现在：1）下游需求逐步回暖（疫情仅是短期影 响） ，包括 2020 年竣工改善逻辑逐步兑现，以及资金面宽松利于 家居企业拓展渠道，且存量二次更新需求占比逐步提升；2）新 零售业务“同城站” 、 “淘宝直播” 、设计云等逐步成熟，将成为 增长新动力。此外公司股权激励落地有助于上下一心，坚

2、定未来 业绩增长信心。整体来看，公司积极因素增多，估值亦处于底部 （TTM，扣非后 PE 仅 14.1 倍） ，且分红比例有望提升，我们认为 美凯龙后续向上弹性将较为可观，建议积极关注。 下游需求回暖，行业竞争格局改善下游需求回暖，行业竞争格局改善。下游回暖主要体现在三 方面：1）竣工逻辑逐步兑现；2）存量房二次装修需求已经开始 逐步释放；3）资金面进入宽松通道，利于家居企业渠道开拓。 此外行业竞争格局也在改善，包括行业龙头集中度持续提升以及 线上线下融合发展（阿里与美凯龙、居然均有深度合作） 。 核心护城河依旧稳固。核心护城河依旧稳固。美凯龙在产业链具备较强议价能力， 体现在较快的同店增长（

3、2018、2019H1 分别为 8.1%、6.7%）以 及高出租率（2018、2019H1 自营委管均超过 95%） ，也证明渠道+ 服务+管理打造的高核心护城河依旧稳固。由自营+委管双轮驱动 的业务模式使得业绩稳健增长的确定性较强，预计后续自营业绩 稳健增长，委管则带来较大弹性。此外公司通过入股产业链企业 （欧派、奥普、麒盛等）分享行业红利，并享受投资增值收益。 提前布局转型提前布局转型升级升级，新零售增添发展新动，新零售增添发展新动力力。新零售业 务逐步推进，其中天猫“同城站”已覆盖上海、南京等城市， 后续在更多城市落地值得期待。设计云通过以云设计为入口， 结合 mDesk 全景展示以及真

4、实商品模型和商品 SKU 的打通（由 设计方案直接对接到具体商品） ，实现线上设计到线下落地闭 环，助力红星拎包入住项目加速落地。疫情期间，家居企业线 上能力迎来考验。公司在淘宝直播推出超级星主播训练营，培 养家居界的李佳琦，通过超级星导购用直播链接品牌与客户， 先种草再转化，线上业态竞争力得到进一步增强。 投资建议投资建议 维持原有盈利预测不变，预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.36/1.51/1.76 元。美凯龙行业地位和产业议价能力突出，短 期疫情影响有限；随着下游需求回暖以及公司新零售持续推进， 有望加速前行；当前估值安全边际高，维持维持目标价目标价 16.4016

5、.40 元不元不 变，继续给予变，继续给予“买入买入”评级。评级。 风险提示风险提示 地产销售不及预期、新零售模式拓展不顺利。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 16.40 最新收盘价： 10.65 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 601828 52 周最高价/最低价： 13.9/10.13 总市值总市值( (亿亿) ) 378 自由流通市值(亿) 42.15 自由流通股数(百万) 395.79 Table_Pic Table_Author 分析师：徐林锋分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S1120519

6、080002 联系电话：17701086910 分析师：戚志圣分析师：戚志圣 邮箱： SAC NO：S1120519100001 联系电话：13651997419 联系人：聂贻哲联系人：聂贻哲 邮箱： 联系电话：13683294190 Table_Report 相关研究相关研究 1. 股权激励落地彰显发展信心，新零售开启红星 新征程 2020.2.24 2. 筹划首次股权激励彰显发展信心，家居新零售 值得期待 2019.11.18 -16% -10% -4% 2% 8% 14% 2019-022019-052019-082019-112020-02 相对股价% 美凯龙沪深300 Table_D