环保工程及服务行业碳中和系列报告：电池再利用2.0十五年高景气长坡厚雪再生资源价值凸显护航新能源发展-20220316（34页）.pdf

1、证券研究报告行业研究环保工程及服务 东吴碳中和系列报告 1 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 电池电池再利用再利用 2.0：十五年：十五年高景气长坡厚雪，高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展再生资源价值凸显护航新能源发展 增持（维持） 投资要点投资要点 报告亮点报告亮点 1） 重点关注电池回收再生的资源战略价值。重点关注电池回收再生的资源战略价值。我们预计 2025 年锂电回收再生产生的碳酸锂碳酸锂贡献国内动力电池碳酸锂需求为 31%，到 2035 年贡献提升至 41%；2025 年锂电回收再生产生的金属镍金属镍

2、贡献国内动力电池金属镍需求为 32%，到 2035 年分别提升至 72%。再生资源有望再生资源有望成为解决供需矛盾，稳定价格预期的重要渠道，战略地位突出成为解决供需矛盾，稳定价格预期的重要渠道，战略地位突出。 2） 详细梳理行业产能布局，判断产能供需平衡时间点。详细梳理行业产能布局，判断产能供需平衡时间点。电池回收再生长周期高景气，各方积极布局，我们预计 2022 年企业产能存在约 35%左右富余。随电池退役量高增，产能供需 2025年有望迎来反转。 3） 根据商业模式本质与产业变革趋势，判断核心竞争力。根据商业模式本质与产业变革趋势，判断核心竞争力。核心竞争力来自技术优势与渠道优势。技术优势

3、贯穿产业发展始末，产业变革动力电池贡献主增量，积极把握整车企业在动力电池回收渠道优势。 4） 模型量化测算揭示商业模式本质，模型量化测算揭示商业模式本质，价格影响有限，核心壁垒在于技术价格影响有限，核心壁垒在于技术与渠道，成长空间巨大。与渠道，成长空间巨大。1）收入成本同步波动中，利润率可以维持收入成本同步波动中，利润率可以维持稳定，享有稳定稳定，享有稳定再再制造利润制造利润。核心竞争力来自技术技术（锂回收率提升5pct，毛利率约提升 1pct）与渠道渠道（稳定废电池供应与合理的折扣系数） ；2）金属价格影响有限）金属价格影响有限。复盘 2021 年碳酸锂行情，7 日/14 日涨跌幅大概率位于

4、 10%以内，价格波动10%，毛利率+1.6pct/-1.7pct，波动可控波动可控。若金属价格正常运行，盈利能力稳定性提升。项目加快周转，缩短生产经营周期，盈利能力稳定性进一步加强。 市场空间：市场空间：十五年景气周期复增十五年景气周期复增 18%，退役动力电池成行业主增量，退役动力电池成行业主增量。我们预计 2022 年锂电池回收利用需求 83GWh，以 2022/2/9 金属价格测算，市场空间 351 亿元亿元，2025/2030/2035 年市场空间分别 675 亿元亿元/1387 亿元亿元/2946 亿元亿元，2020-2035 年十五年复增 18%。退役动力电池退役动力电池市场贡献

5、逐年提升，成为行业增长主动能。市场贡献逐年提升，成为行业增长主动能。 竞争格局：产能供需竞争格局：产能供需 2025 年反转，关注技术优势与渠道优势。年反转，关注技术优势与渠道优势。1）产）产能短期富余，能短期富余，2025 年反转。年反转。梳理工信部电池回收利用白名单企业，我们预计 2022 年产能供给约为 103 万吨/年废电池处理量，我们预计2022 年回收利用需求 83GWh 对应 67 万吨处置需求存在 35%富余。退役电池高增，产能供需 3 年反转。2）关注技术优势、渠道优势。）关注技术优势、渠道优势。行业市场化主导，技术优势贯穿始终。产业变革动力电池贡献主增量，积极把握整车企业在

6、动力电池回收渠道优势。 投资建议：投资建议：重点推荐重点推荐：天奇股份：天奇股份：产能快速扩张延伸产业链至前驱体，积极绑定上游整车渠道。建议关注：建议关注：光华科技：光华科技：PCB 化学品龙头，积极布局锂电材料、锂电回收产业链；格林美格林美：回收再生先驱，布局电池回收资源锁定打造前驱体龙头；南都电源：南都电源：储能及铅再生领导者，锂电回收一期即将投产；旺能环境：旺能环境：垃圾焚烧资产优质，布局动力电池再生；福龙马：福龙马：设立福龙马新能源，布局动力电池回收。 风险提示风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1