【公司研究】绿茵生态-首次覆盖报告：生态战略布局向文旅+大环保延伸工程+运维双轮驱动-20200522[26页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 22 日 绿茵生态（绿茵生态（002887.SZ） 公用事业公用事业/环保工程及服务环保工程及服务 生态战略布局向文旅生态战略布局向文旅+大环保延伸，工程大环保延伸，工程+运维双轮运维双轮驱动驱动 绿茵生态绿茵生态首次覆盖报告首次覆盖报告 公司深度公司深度 盈利能力盈利能力行业第一行业第一，管理运营优势，管理运营优势，费用率行业最低费用率行业最低： 2019 年公司的毛利率为 40.6%， 净利率为 29.0%， 公司盈利能力为行业第一。 公司管理运营水平优秀，2019 年在公司费用率仅为 4.85%（行业平均费用率 为 17.2%） 。我们认为

2、公司拥有优秀的管理水平，依托大中型施工项目的管 理优势，未来有望维持费用率在行业较低水平这一相对优势。 财务状况良好，财务状况良好，在手现金充足，在手现金充足，资产负债率行业最低资产负债率行业最低 公司货币资金充足，2019 年在手货币资金 10.83 亿元，另外还有 1.7 亿的理 财产品，货币资金占总资产比例达到 36.54%（行业平均仅为 11.8%） 。公司 无短期借款， 除PPP项目贷款外无其他有息负债， 2019年资产负债率为34.0% （行业平均为 62.1%） 。2019 年公司综合授信额度约为 41 亿元，后续可转债 有望落地，未来融资能力有望进一步加强。 生态环境治理需求不

3、断增长，园林绿化是人们美好生活更好的生态环境治理需求不断增长，园林绿化是人们美好生活更好的追求追求 生态文明建设是关系中华民族永续发展的千年大计和根本大计， 2019 年我国 人均 GDP 突破一万美元，在满足基本环境需求的同时，人们对生活居住环 境质量提出了更高的要求，我们认为这将更有利于行业内有核心技术竞争实 力的公司脱颖而出，提高行业集中度。 2019 年新签订单同比增长年新签订单同比增长 293%，充足订单奠定公司发展，充足订单奠定公司发展基础基础 2019 年公司新签归属公司施工合同额 22 亿元，同比增长 293%。截止 2020 年 5 月 22 日， 公司 2020 年新签订单

4、已经达到 5.06 亿元， 我们预计公司未来 业绩将在近年来新签订单增长的驱动下实现较高增速。 生态战略布局向文旅生态战略布局向文旅+大环保延伸，工程大环保延伸，工程+运维双轮运维双轮驱动驱动 公司有望紧抓乡村振兴战略风口，参与美丽乡村、田园综合体等项目建设， 从特色农旅切入文旅业务，并借助公司在旅游景观方面的优势以及优秀的管 理运营能力，在文旅产业上获得全新突破，实现文旅+大环保的战略延伸和 拓展，逐步向工程+运维双轮驱动的综合运营服务商迈进。 盈利预测、 估值与评级盈利预测、 估值与评级： 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.35、 1.71 和 2.13 元， 当前

5、股价对应 PE 分别为 13.0、 10.2 和 8.3 倍。 首次覆盖给予 “强 烈推荐”评级。 风险风险提示提示：新签订单不及预期，项目推进不及预期，融资成本大幅新签订单不及预期，项目推进不及预期，融资成本大幅上涨上涨 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 511 713 977 1,248 1,598 增长率(%) -26.6 39.6 37.0 27.8 28.0 净利润(百万元) 153 209 282 357 442 增长率(%) -14.4 36.9 34.8 26.5 24.0 毛利率(%

6、) 39.1 40.6 39.4 39.6 39.7 净利率(%) 29.9 29.3 28.8 28.6 27.7 ROE(%) 8.8 10.6 12.8 14.3 15.5 EPS(摊薄/元) 0.73 1.00 1.35 1.71 2.13 P/E 23.9 17.5 13.0 10.2 8.3 P/B 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 5 月 22 日 强烈推荐强烈推荐（首次首次评级评级） 邱懿峰（分析师）邱懿峰（分析师） 010-69004648 证书编号：S0280517080002 市场数据市场数据 时间