周大福-投资价值分析报告：百年沉淀龙头品牌锐意进取紧跟时代-20220316（38页）.pdf

1、 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 16 日 公司研究公司研究 百年沉淀龙头品牌，锐意进取紧跟时代百年沉淀龙头品牌，锐意进取紧跟时代 周大福（1929.HK）投资价值分析报告 买入（买入（首次首次） 黄金珠宝行业的龙头企业，品牌价值领先同行：黄金珠宝行业的龙头企业，品牌价值领先同行：公司是黄金珠宝龙头，在内地珠宝市场的占有率数年排行第一， 2020 年公司市占率 （按交易额口径） 达到 7.6%。从 2004 年起至 2021 年，周大福已蝉联 17 届“中国 500 最具价值品牌”中珠宝品牌之首， 2021 年品牌价值 816.52 亿元人民币，品牌力突出。 市场规模平稳增长，悦己

2、市场规模平稳增长，悦己+ +下沉双轮驱动：下沉双轮驱动：从整体规模看，从整体规模看， 2021 年中国内地珠宝市场规模同比增长 19.38%至 1119.30 亿美元，是全球最大的珠宝消费市场，消费额占比为 38.02%。从人均珠宝消费额看，从人均珠宝消费额看，2021 年中国内地的人均珠宝消费额为 79.3 美元，相较于美国（188.9 美元），仍有一定的提升空间。从集中从集中度看，度看，中国内地珠宝市场相对分散，自 2016 年起龙头公司开店提速，市场呈现头部集中趋势，2020 年中国内地 CR5/CR10 分别为 21.0%/ 24.9%。 主品牌产品力逐渐突出，多产品矩阵赋能：主品牌产

3、品力逐渐突出，多产品矩阵赋能：黄金首饰及产品为主产品，营业额占比达六成以上， 占比不断增加， FY2017FY2021 从 62.4%增加 8.3pct 至 70.7%；古法金爆品古法金爆品“传承”系列设计感强，1HFY2022“传承”系列零售值占周大福内地的黄金首饰及产品零售值的 43.3%，在一定程度上提高了周大福的产品力与品牌力。多产品矩阵：多产品矩阵：公司自 2014 年开始陆续收购和创立面向高端、中高端和千禧一代消费者的多个品牌，以“周大福珠宝”为核心，打造周大福荟馆与周大福艺堂门店进军高端市场，通过 Hearts On Fire 与 T Mark 进驻钻石市场，凭借MONOLOGU

4、E、SOINLOVE 与 ENZO 品牌面向年轻群体市场。 加盟模式快速拓店，打通线上线下渠道加盟模式快速拓店，打通线上线下渠道提升业绩：提升业绩：公司于 2018 年和 2019 年分别提出“新城镇计划”和省代模式，通过加盟模式快速抢占下沉市场，FY2017 1HFY2022 周大福珠宝零售点在中国内地净增 2604 家，其中有 58.3%的新增零售点位于三线及以下城市。公司于 1HFY2022 提出“双动力”策略，通过“实动力”策略助力门店拓展，通过“云动力”策略发展智慧零售服务，增强客户粘性，1HFY2022 会员数达 472 万人，线上渠道业绩大幅提升，1HFY2022 智慧零售业务的

5、零售值同比增加159.8%， 占中国内地相关零售值的9.0%， 同比增加4.1pct。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计周大福 FY2022-FY2024 年总营业收入为924.21/1089.53/1266.74 亿港元， 归母净利润为 70.80/82.36/95.04 亿港元， 对应 EPS 为 0.71/0.82/0.95 港元， 综合相对与绝对估值法， 给予公司目标价19.02港元，对应 FY2023 年 23 倍 PE 估值。公司作为黄金珠宝龙头，处于高速开店阶段，有利于公司不断提升市占率，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：门店拓展不及预期，疫情控

6、制不及预期，金价波动加剧风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 FY2020FY2020 FY2021FY2021 FY2022EFY2022E FY2023EFY2023E FY2024EFY2024E 营业收入（百万港元） 56,751 70,164 92,421 108,953 126,674 营业收入增长率 -14.87% 23.63% 31.72% 17.89% 16.26% 净利润（百万港元） 2,901 6,026 7,080 8,236 9,504 净利润增长率 -36.62% 107.74% 17.48% 16.33% 15.40% EPS（港元） 0