立昂微-硅片产能加速释放功率器件景气持续-220316（20页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 98.18 元 目标价格（ 人民币）：125.00-125.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.57 已上市流通 A股(亿股) 2.83 总市值(亿元) 449.01 年内股价最高最低(元) 179.11/72.82 沪深 300 指数 3984 上证指数 3064 硅片硅片产能加速释放产能加速释放，功率，功率器件器件景气持续景气持续 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,502 2,541 4

2、,028 5,467 6,328 营业收入增长率 26.04% 69.17% 58.54% 35.72% 15.74% 归母净利润（百万元） 202 600 954 1,284 1,452 归母净利润增长率 57.55% 197.24% 58.93% 34.58% 13.06% 摊薄每股盈利（元） 0.504 1.313 2.086 2.807 3.174 每股经营性现金流净额 0.47 0.80 2.56 3.35 4.60 净资产收益率 10.89% 7.96% 11.57% 13.84% 13.86% 市盈率（倍） 238.81 91.43 50.29 37.37 33.05 市净率（倍

3、） 26.00 7.28 5.82 5.17 4.58 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 立昂微主营 6/8/12 英寸半导体硅抛光片/外延片（2021 年营收占比 57%）、功率器件（肖特基二极管+MOSFET，40%）和砷化镓芯片代工（1%），公司涵盖了硅单晶拉制、硅抛光片、外延片、分立器件芯片及分立器件成品等半导体行业上下游多个生产环节。 硅片行业硅片行业景气度持续景气度持续，公司，公司 12 英寸快速上量英寸快速上量：半导体硅片出货量在 2019 年经历低谷后，20-21 年出货量加速提升。下游晶圆厂资本开支高增拉动硅片需求增长，硅片厂扩产滞后，预计 2022-23 年

4、硅片产能持续供不应求，全球第二大硅片厂 SUMCO 预计涨价至少会持续到 2024 年。立昂微在国内重掺硅片方面技术领先，下游客户包括中芯国际、华虹宏力、华润微电子、士兰微等知名晶圆厂。公司在 2021 年底建成 15 万片/月 12 英寸硅片产能，2022年 12 英寸有望快速上量，3 月斥资 15 亿元收购国晶半导体 78%股份，完善公司 12 英寸轻掺片布局。我们预计 2022-23 年公司硅片业务收入为 24/33亿元，同比增长 61%/39%。 新能源汽车、光伏带动新能源汽车、光伏带动公司公司功率器件功率器件增长增长：公司功率器件产品主要包括肖特基二极管芯片以及成品、MOSFET 芯

5、片，主要应用于光伏和汽车电子等领域。公司细分领域竞争力强，占据光伏专用肖特基二极管全球 45%份额，公司车用相关功率器件通过博世/大陆等认证，长期受益下游需求快速增长。目前功率器件供不应求仍未缓解，或进一步涨价，预计功率器件 2022-23 年营收增速为 27%/20%。 积极布局化合物半导体，进一步打开成长空间：积极布局化合物半导体，进一步打开成长空间：砷化镓目前主要应用在射频领域，未来在 3D sensing、汽车激光雷达等领域的应用亦有望逐步放量。公司子公司立昂东芯目前已经建成 7 万片/年的砷化镓射频芯片代工制造产能并开始批量出货，同时公司的海宁基地预计形成 36 万片/年的产能用于建

6、设砷化镓/碳化硅基氮化镓及 VCSEL 芯片。 投资建议投资建议 预计 2022-2024 年公司营收为 40/54/63 亿元，同比增长 59%/36%/16%；归母净利润为 9.5/12.8/14.5 亿元，同比增长 59%/35%/13%，对应 PE 为50/37/33 倍。给予 2022 年 60 倍 PE，公司 2022 年合理估值为 570 亿元，对应股价 125 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 下游客户验证及渗透不达预期风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；功率器件价格下跌风险；限售股解禁风险。 2022 年年 03 月月 16 日日 创新技术与企业服务研究中心