1、 佰仁医疗（688198）深度研究 植入材料平台建基础，原研创新管线助腾飞 2025 年 02 月 26 日 【投资要点】【投资要点】原创动物组织材料处理技术为种，协同创新拓谱，全面开花铸腾飞。原创动物组织材料处理技术为种，协同创新拓谱，全面开花铸腾飞。佰仁医疗为国内动物源性植介入医疗器械领先企业，公司产品版图横跨心脏瓣膜置换与修复、先心病以及外科软组织修复领域，是全球唯二具备原创性动物组织材料处理技术的公司之一，技术基因深厚，其交联技术在“抗钙化”+“机械稳定性”方面具备独特优势。长周期积累的大量实践经验是国内同类公司难以逾越的壁垒，为佰仁丰富全生命周期管理之根本。TAVRTAVR 需求空间

2、广阔，公司开创性球扩式介入产品成为关键胜负手。需求空间广阔，公司开创性球扩式介入产品成为关键胜负手。机械瓣由于存在并发症和机械障碍使得再手术率较高，并且随着患者平均年龄增大以及瓣中瓣技术成熟，生物瓣在中长期内逐步替代机械瓣为必然。从手术方式来看，介入瓣无需开放性手术，预计随着 TAVR技术日趋成熟，手术量逐年增加，适应证逐步拓宽，行业指南和共识相继发布，有望在中短期内成为主流。预计 2030 年心脏瓣膜市场空间可达 190.38 亿元，2024-2030 年 CAGR 为 33.7%，主要为介入瓣市场驱动。当前国内介入瓣市场以自膨瓣为主，启明医疗和心通医疗占据过半份额，但自膨瓣产品力相对较低，

3、在可控性、瓣周漏发生率、冠脉阻塞风险和永久起搏器植入率方面表现均不如球扩瓣，同时公司的球扩 TAVR 具备和外科瓣同等的耐久性，我们预计公司球扩瓣上市将改变当下市场格局。公司依据平台技术，公司依据平台技术，创新先心病领域多项开创类产品。创新先心病领域多项开创类产品。植入领域竞争激烈，介入治疗已进入成熟期和普及期。公司在先心病植介入领域布局最为完善，植入领域心外科补片市占率达 40%。同时围绕复杂先心病领域右室流出道修复和重建布局多项开创品类的产品，如流出道单瓣补片、无支架生物瓣带瓣管道等，据此我们判断公司较高市占率有望持续。外科软组织修复板块充分发挥材料处理优势，拓荒国内空白领域。外科软组织修

4、复板块充分发挥材料处理优势，拓荒国内空白领域。公司充分发挥材料处理的技术优势，神经外科生物补片产品市占率居前，型号丰富且工艺技术原研。2022 年心外科及胸外科生物补片适应症扩大，进一步满足更多患者需求，补片销量有望进一步加速；新产品序列方面，公司血管及眼科补片为国内首创，需求空间广阔。后续重点补片产品放量落地有望进一步贡献业绩增量。增持增持（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 证券分析师：武子皓 证书编号：S1160524120007 相对指数表现相对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)14433.36 流通市值（百

5、万元)14433.36 52 周最高/最低（元）166.00/92.55 52 周最高/最低（PE）202.51/115.47 52 周最高/最低（PB）18.00/10.81 52 周涨幅（%）-15.20 52 周换手率（%）44.04 相关研究相关研究 业绩增长稳健，高度重视研发成长后劲充足 2024.10.31 -24.14%-14.04%-3.95%6.14%16.24%26.33%2/264/266/268/2610/26 12/26佰仁医疗 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/医药生物/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明

6、2 佰仁医疗（佰仁医疗（688198688198）深度研究）深度研究 【投资建议】【投资建议】我们预计公司在传统外科瓣产品领域市占率有望持续提升，看好 TAVR 产品放量及多项国内首创产品上市对营收的拉动效应，综合考虑国内心脏瓣膜病需求提速、二次换瓣人群扩大以及 TAVR 适应症扩大等影响，我们预计公司2024-2026 年营收分别为 5.02/6.77/8.72 亿元，归母净利润分别为1.42/2.15/3.39 亿元，EPS 分别为 1.03/1.57/2.47 元，对应 2025 年 2 月 25日 105.05 元/股收盘价，PE 为 101.51/67.01/42.49 倍，考虑到公