1、 宝立食品（603170）深度研究 复调为基、轻烹拓圈，从餐饮向食品供应链延伸 2025 年 04 月 17 日 【投资要点投资要点】复调轻烹多元发展，复调轻烹多元发展，B B、C C 端并驾齐驱。端并驾齐驱。公司以西式定制复调起家，逐步延伸至轻烹解决方案、饮品甜点配料、烘焙品类等，目前已经顺利切入百胜中国、麦当劳、达美乐等大客户，同时通过空刻意面快速打开 C 端市场。公司定制复调增长稳固、开发轻烹业务打开成长天花板，B、C 端有望持续贡献增长动能，一方面我们看好餐饮连锁化率、标准一方面我们看好餐饮连锁化率、标准化率提升背景下公司化率提升背景下公司 B B 端横向和纵向的增长（老客新品、老客增

2、长、端横向和纵向的增长（老客新品、老客增长、新客拓展）；另一方面公司已成功打造空刻意面这一现象级产品，看新客拓展）；另一方面公司已成功打造空刻意面这一现象级产品，看好在经营思路优化和好在经营思路优化和餐饮餐饮零售化零售化转型下转型下 C C 端市场的持续深耕挖潜。端市场的持续深耕挖潜。B B 端：西式复调赛道优，供应链及研发能力构筑壁垒。端：西式复调赛道优，供应链及研发能力构筑壁垒。我国西式快餐仍处于快速扩张阶段：24 年西快市场规模达 2975 亿元/同比+11.0%，截至 2025 年 3 月中国西式快餐门店数超 30 万家，同比净增加约 2 万家，对标美国，日本，我国西式快餐仍有充足渗透

3、空间，在头部品牌加速拓店、渠道持续下沉下有望进一步提升渗透率。西式复调有望受益于西式快餐需求扩容，西式复调占调味品约西式复调占调味品约 20%20%，我们测算得，我们测算得 20242024年年中国中国西式复调市场规模约西式复调市场规模约 260260 亿元亿元。餐饮链企业的研发能力和供应链优势可以帮助下游品牌降本增效、经营客户，宝立出身百胜供应链，已成功切入麦当劳、达美乐等主流西快品牌，伴随新客户持续开发，公司对百胜中国销售占比从2019年的30.53%下降至2023年的16.63%（期间对百胜中国销售收入 CAGR 达 14.8%）。我们认为公司 B 端的成长主要来源于：B B 端客户的企

4、稳改善及持续拓店带动西式复调扩容、端客户的企稳改善及持续拓店带动西式复调扩容、现有客户的新品导入、灯塔效应下的新客户开发。现有客户的新品导入、灯塔效应下的新客户开发。C C 端：空刻破圈优势突出，期待新品放量与渠道拓展。端：空刻破圈优势突出，期待新品放量与渠道拓展。2023 年中国方便速食市场规模达 6736 亿元，同比+13.0%，在品类丰富和场景延伸下可进一步扩容。速食意面在头部品牌的带动下快速成长，21 年中国C 端意面市场规模达 18.15 亿元。宝立与厨房阿芬 2019 年打造空刻意面，在营销方面持续高举高打提升品牌知名度，2022 年厨房阿芬营收达 8.7 亿元/同比+75.12%

5、。目前公司通过品类扩充和渠道延伸持续培目前公司通过品类扩充和渠道延伸持续培育育 C C 端增长动能：端增长动能：1）经营思路调整为“针对核心人群拓品类”，开发“清洁标签”和“一餐饭”的产品，24 年新增烤肠、冲泡意面、西式浓汤等产品；2）公司积极响应食品零售化趋势，线上维持速食意面品类龙头地位，线下持续推进盒马、山姆、开市客等新零售渠道，当前线下占比约 20%。展望未来，公司有望通过品类推新和线上/线下渠道挖掘持续带动 C 端业务增长。买入买入（首次）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防 证书编号：S1160524120001 证券分析师：孙颖 证书编号：S11605241

6、20010 联系人：凌晓晓 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)5772.14 流通市值（百万元)2291.63 52 周最高/最低（元）17.45/10.41 52 周最高/最低（PE）29.31/14.99 52 周最高/最低（PB）5.06/3.13 52 周涨幅（%）6.97 52 周换手率（%）389.57 相关研究相关研究 -25.29%-15.79%-6.29%3.21%12.71%22.21%4/156/158/1510/15 12/152/154/15宝立食品 沪深300 公司研究/食品饮料/证券研究报告 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 敬请阅读本