【公司研究】绿色动力-垃圾发电龙头产能高速扩张-20200621[24页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月21日 公用事业公用事业/环保环保 当前价格(元)： 9.54 合理价格区间(元)： 11.0411.96 王玮嘉王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 施静施静 执业证书编号：S0570520040003 研究员 010-56793967 shi_ 资料来源：Wind 垃圾发电龙头垃圾发电龙头，产能产能高速高速扩张扩张 绿色动力(601330) 垃圾发电龙头，首次覆盖给予“买入”评级垃圾发电龙头，首次覆盖给予“买入”评级 公司主营垃圾发电业务，近年产能迅速扩张，2016-19 年

2、产能 CAGR 达 41%， 目前产能进入高速放量期， 2020 年底累计产能有望达 2.68 万吨/日， 同比增长 37%。我们预计公司 2020-2022 年有望实现营收 23.8/30.3/36.6 亿元，预计归母净利润 5.4/6.9/8.5 亿元，对应 EPS 为 0.46/0.59/0.74 元， 参考可比公司 2020 年 PE 中间值 19x， 给予 2020 年目标市盈率 24-26 倍， 目标价 11.04-11.96 元，首次覆盖给予“买入”评级。 优质垃圾发电运营商，振翅腾飞正当时优质垃圾发电运营商，振翅腾飞正当时 公司为北京市国资旗下专注于垃圾发电业务的上市企业，近年

3、来受益于项 目持续落地，产能迅速扩张，2016-19 年公司垃圾处理产能从 0.7 万吨/日 增至 1.96 万吨/日， CAGR 达 41%。 受益于此， 公司业绩增长较快， 2016-19 年营收从 6.6 亿元增至 17.5 亿元，归母净利润从 2.3 亿元增至 4.2 亿元， CAGR 分别为 38%/22%。 2018 年公司登陆 A 股， 2018-19 年相继实施 IPO 和定增事项，进一步强化资金实力，有力助推在建项目加速落地。 行业龙头地位稳固，行业龙头地位稳固，项目储备充足产能高速扩张项目储备充足产能高速扩张 截至 2019 年底公司垃圾发电在手产能市占率达 6%，稳居行业

4、第一梯队， 垃圾发电在手运营/在建/筹建项目达 21/8/14 个， 其中运营项目产能达 1.96 吨/日。根据我们统计，截至 2019 年底，公司在建加筹建产能规模约 3.2 万吨/日，充足的储备项目将有力支撑公司未来业绩表现。根据公司年报， 2020 年公司预计增加产能 7,200 吨/日，对应产能弹性 37%。公司盈利能 力较好，2015-19 年 ROE 均值达 10%，高于旺能环境/中国天楹/上海环境 等可比公司（7%/8%/9%） ，处于行业上游。 行业投产加速推进，电价补贴政策落地行业投产加速推进，电价补贴政策落地 根据我们统计，2016-19 年行业年均新增产能 6.6 万吨/

5、日，2020 年新增将 达 13 万吨/日，十三五期间垃圾发电工程/设备市场规模分别为 1229/814 亿元，综合考虑工程/设备/运营市场，总规模有望达 3236 亿元。此外，4 月 3 日发改委发布新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项等征求意见稿，确 定了垃圾发电新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定，消除了行业 发展最大的不确定性，促进行业发展行稳致远。 目标价目标价 11.04-11.96 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2020-2022 年有望实现营业收入 23.8/30.3/36.6 亿元， 2020-2022 年有望实现归母净利润 5.4/

6、6.9/8.5 亿元，对应 EPS 为 0.46/0.59/0.74 元， 参考可比公司 2020 年 wind 一致预期 PE 均值 19x， 考 虑到公司预期产能投运量大，垃圾处理费与电价相对稳定，项目储备充足， 可适当给予估值溢价，我们给予 2020 年目标市盈率 24-26 倍，目标价 11.04-11.96 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目进度不达预期；电价补贴风险。 总股本 (百万股) 1,161 流通 A 股 (百万股) 255.65 52 周内股价区间 (元) 8.98-17.06 总市值 (百万元) 11,078 总资产 (百万元) 14,280 会计年度会计年