【公司研究】鲁西化工-近期跟踪报告：融入中化再创辉煌-20200716[26页].pdf

1、证券研究报告 鲁西化工:融入中化，再创辉煌 鲁西化工（000830.SZ）近期跟踪报告 赵启超 执业证书编号：S0930518050002 裘孝锋 执业证书编号：S0930517050001 2020年7月16日 2 核心观点 当前环境下，我们反复强调增加对化工成长龙头的配置。鲁西化工是国内综合性化工企业的优秀代表，公司十余年来积极践行产业升级，完成从化肥企业向一体化化工企业的成功转型，山东之前困于能耗问题，包括公司在内的化工行业发展遇到瓶颈，如今出现了转机。此外公司与中化集团的融合正式开启，将迎来新的一轮成长。 能源动力瓶颈缓解，盈利仍有修复空间：公司所处的聊城市煤炭消费压减压力较大，受制于

2、原料煤和能源动力瓶颈，公司成本优势削弱，产能扩张遭遇瓶颈。公司为应对煤炭压减压力，1）积极施行能源替代；2）外电引入项目实施中。此外山东省政府办公厅近期印发山东省能耗指标收储使用管理办法（试行），推进能耗指标优化配置和高效利用，保障新旧动能转换重大项目顺利实施。未来公司能源动力瓶颈有望逐渐缓解，行业回暖背景下盈利水平有望继续得到修复。 中化集团入主，打开新一轮成长空间：中化集团入主之后公司向高端化工和装备制造业发展的规划迎来良好契机，1）公司从地方国企迈向全国，人才制约瓶颈消除，且将与中化集团氟化工等业务产生较好协同；2）中化集团的技术能力将确保公司向高端化迈进的基础更为稳固：3）中化集团扩大

3、投资有助于保障资本开支的持续性； 4）公司作为中化集团重要的新材料业务平台，将迎来新一轮成长的重要起点。 风险提示：疫情影响下国内宏观经济大幅下滑；OPEC+在减产问题上的不确定性导致原油等原材料价格巨幅波动；欧洲、美国和东南亚等地区疫情加剧，出口需求大幅下滑带来的风险；在建项目进展不及预期；能源替代和外电引入项目效果不及预期。 pOoRqQtMoRtRxPtMrNsNtQ7NbP8OpNqQsQqQlOmMpQfQmOrR9PrRuNMYrNsMMYmQsQ鲁西化工：规模化、一体化优势显著的综合性化工企业 能源动力瓶颈缓解，盈利仍有修复空间 中化集团入主，打开新一轮成长空间 风险提示 附录

4、3 目 录 4 鲁西化工：基于强大的工程化能力，实现产能迅速复制 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 5万吨有机硅项目 甲烷氯化物项目 原料路线和动力结构调整年产30万吨尿素项目 公用工程建设项目 甲烷氯化物项目 甲胺、DMF项目 甲酸项目 三聚氰胺项目 已内酰胺项目 新型制冷剂项目 丁辛醇一期项目 煤气化改造项目 60万吨硝基复合肥 含氟聚合物/六氟丙烯 丁辛醇二期项目 甲酸二期项目 三聚氰胺项目 聚碳酸酯项目 甲酸钠二期项目 尼龙6项目 续建气化炉项目 双氧水二期项目 20万t/a离子膜烧碱项目 己内酰胺二

5、期 硫酸项目 丁辛醇三期项目 4#、5#双氧水项目 二期聚碳酸酯项目 二期尼龙6项目 年产20万吨甲酸项目 环己烷制酮项目 二期四氯乙烯项目 多元醇原料路线改造项目 退城入园一体化项目 高端氟材料一体化项目 100万吨有机硅项目 100万吨聚碳酸酯项目 60万吨己内酰胺/尼龙6项目 24万吨乙烯下游一体化项目 氯碱/氟硅产业链阶段 聚碳酸酯/尼龙等新材料产业链阶段 资料来源：鲁西化工公告，光大证券研究所整理 5 鲁西化工：持续资本开支，周期景气顶部规模化优势明显 图图1：鲁西化工：鲁西化工2011-2019年资本开支与固定资产年资本开支与固定资产 资料来源：WIND，光大证券研究所整理 图图2

6、：鲁西化工：鲁西化工2011-2019年营业收入与归母净利年营业收入与归母净利 资料来源：WIND，光大证券研究所整理 6 煤化工 合成氨（18万吨） 尿素（90万吨） 复合肥（170万吨） 甲醇（90万吨） 乙烯（14万吨） 丙烯（16万吨） DMF（10万吨） 甲胺（10万吨） 新材料 聚碳酸酯（20万吨） 己内酰胺（30万吨） 尼龙6（30万吨） 甲烷氯化物（25万吨） 有机硅单体DMC（5万吨） 四氯乙烯（2万吨） 三聚氰胺（16万吨） 基础化工品 丁辛醇（75万吨） 氯化苄（6万吨） 氯化石蜡（5万吨） 甲酸（40万吨） 烧碱（40万吨） 甲酸钠（10万吨） 双氧水（80万吨） 苯甲