【公司研究】芒果超媒-公司首次覆盖报告：从马栏山到迪士尼独特基因铸就“芒果生态”-20200514[34页].pdf

1、传媒传媒/互联网传媒互联网传媒 1 / 34 芒果超媒芒果超媒（300413.SZ） 2020 年 05 月 14 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/5/14 当前股价(元) 48.55 一年最高最低(元) 53.55/25.35 总市值(亿元) 864.37 流通市值(亿元) 404.92 总股本(亿股) 17.80 流通股本(亿股) 8.34 近 3 个月换手率(%) 68.81 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 从马栏山到迪士尼从马栏山到迪士尼，独特基因铸就，独特基因铸就“芒果“芒果生态生态” 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 方光照（分析师）方光照（

2、分析师） 余倩莹（联系人）余倩莹（联系人） 证书编号：S0790520030004 证书编号：S0790120040010 全媒体融合发展全媒体融合发展，构建生态护城河构建生态护城河，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 我们基于用户规模和用户价值两个维度， 认为迪士尼成长路径有望在芒果超媒重 现：随着多元化内容矩阵及渠道的深入构建，实现用户规模的持续增长；随着公 司精耕细作内容、深入挖掘 IP 价值及线上线下全方位“粉丝化”运营，有望实 现用户付费收入的三级跨越。不同于迪士尼的是，芒果生态有其独特基因，我们 看好公司突出的内容制作能力从综艺复刻至剧集， 叠加场景化内容营销模式及全

3、 媒体融合发展背景下的主流媒体地位， 公司将成为全球独特的融媒体集团。 我们 预测公司 2020/2021/2022 年归母净利润分别为 15.30/18.46/21.99 亿元，对应 EP S 分别为 0.86/1.04/1.24 元，当前股价对应 PE 分别为 57/47/40 倍。首次覆盖，给 予“买入”评级。 拓宽拓宽用户边界、深挖会员价值，用户边界、深挖会员价值，迪士尼迪士尼式成长路径有望再现式成长路径有望再现 公司深耕年轻女性用户群体， 从垂直领域出发延伸新内容， 通过构建差异化内容 矩阵和“一云多屏”的融媒体分发系统，持续扩大用户规模。公司以精品内容持 续吸引用户付费，实现从 M

4、AU 到付费用户的第一级跨越；打造全生命周期综艺 IP 并发力剧集， 实现付费用户到忠诚付费用户的第二级跨越； 通过 “线上+线下” 全方位粉丝化运营，实现内容付费到多元付费的第三级跨越，深挖会员价值。 天生青春，独特基因铸就天生青春，独特基因铸就“芒果芒果生态生态” 从“独播独特独创” ，公司依托独特造血和激励机制，推行工作室模式，内 容制播能力持续提升。通过建立 IP 矩阵生产线，成功将综艺制作流程化、工业 化，并有望复刻至剧集制作领域，从而打造芒果出品“综艺”+“剧集”双品牌， 实现核心内容全自制的影视制作生态闭环。公司推行“大芒计划” ，通过“人货 场”深度融合，有望实现“IP+KOL

5、+品牌”催化反应。全媒体融合背景下，公司 承袭湖南广电守正基因， 点赞青春正能量， 凸显主流媒体价值， 为发展保驾护航。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧的风险；视频平台用户增长不及预期的风险；广告业 务收入增长不及预期的风险；内容行业政策变化对公司的影响存在不确定性。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,661 12,501 15,021 17,863 21,080 YOY(%) 16.8 29.4 20.2 18.9 18.0 归母净利润(百万元) 866 1,156 1,530 1,846 2

6、,199 YOY(%) 21.0 33.6 32.3 20.7 19.1 毛利率(%) 37.0 33.7 35.3 36.1 36.7 净利率(%) 9.0 9.2 10.2 10.3 10.4 ROE(%) 16.3 13.1 15.1 14.2 14.5 EPS(摊薄/元) 0.49 0.65 0.86 1.04 1.24 P/E(倍) 100.8 75.4 57.0 47.2 39.7 P/B(倍) 15.5 9.9 8.6 6.7 5.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 2019-052019-092020-012020-05 芒果超媒沪