【公司研究】浙江医药-维生素高景气医药拐点在即-20200316[25页].pdf

1、浙江医药（600216） 证券研究报告公司研究化学制药 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 维生素高景气，医药拐点在即维生素高景气，医药拐点在即 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,859 7,504 8,408 9,547 同比（%） 20.5% 9.4% 12.0% 13.6% 归母净利润（百万元） 365 584 894 1,173 同比（%） 44.0% 60.2% 53.1% 31.2% 每股收益（元/股） 0.38 0.61 0.93 1.22 P/E（倍） 42.99 26.83 17.52

2、13.36 投投资要点资要点 VA 供求偏紧，上行趋势确立。供求偏紧，上行趋势确立。目前 VA 渠道库存较低，需求端存在超 买迹象，供给方面，巴斯夫开工不稳，帝斯曼低负荷运行，国内企业因 为新冠肺炎复工进度较慢，负荷偏低，且个别企业装置存在隐患。VA 价格上行趋势确立。 能特科技技改时间拉长导致能特科技技改时间拉长导致 VE 全年高景气。全年高景气。 19 年 4 季度 VE 价格下行 促使行业成功去库存，目前下游存在超买迹象。供给层面，新冠肺炎影 响能特科技技改、复产进度，VE 全年供求偏紧。 创新药具备一定的市场空间。创新药具备一定的市场空间。公司的创新药种类较多，其中定点偶联 HER2

3、抗体 ADC 药物 AS269 偶联注射液以及有选择性的激酶抑制剂 XCCS605B 的进展比较值得关注。 喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。 传统制剂生产采用的冷冻干燥技 术， 存在诸多缺点，公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术， 注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得 FDA 同意以 505b2 的 方式提交 NDA 申请，并接受了 FDA 的 POV 访问。喷雾干燥技术属于 平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注。 公司的激励机制较为高效。公司的激励机制较为高效。16 年 9 月，公司实施了首期限制性股票激 励计划，完善长效奖励机制。事实上

4、，公司从上世纪 80 年代就确立了 “科技兴厂、 专家治厂” 的发展思路， 目前的管理团队均为技术型专家， 公司的持续创新能力值得期待。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 19-21 年营业收入为 75.04 亿元、 84.08 亿元和 95.47 亿元，净利润为 5.84 亿元、8.94 亿元和 11.73 亿元， EPS 为 0.61 元、0.93 元和 1.22 元，PE 为 27X、18X 和 13X，维持“买 入”评级。 风险提示：风险提示：维生素价格大幅波动，新产品推广不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 16.24 一年最低/最高价 9

5、.20/17.96 市净率(倍) 2.00 流通 A 股市值(百 万元) 15673.61 基础数据基础数据 每股净资产(元) 8.10 资产负债率(%) 22.11 总股本(百万股) 965.13 流通A股(百万股) 965.12 相关研究相关研究 1、 浙江医药（、 浙江医药（600216） ：维生） ：维生 素业务反转，医药业务破局在素业务反转，医药业务破局在 即即2020-03-04 2、 浙江医药（、 浙江医药（600216） ：） ：Q3 业业 绩略低于预期， 创新技术值得关绩略低于预期， 创新技术值得关 注注2019-10-29 3、 浙江医药（、 浙江医药（600216） ：中

6、报） ：中报 环比明显改善， 维生素迎景气周环比明显改善， 维生素迎景气周 期期2019-09-02 2020 年年 03 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 -23% -11% 0% 11% 23% 34% 46% 57% 69% 2019-032019-072019-11 浙江医药 沪深300 2 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司简介公司简介 . 4 1.1