【公司研究】掌阅科技-新模式拓展+百度加持流量与变现打开新空间-20200603[27页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：3 31.1.8787 分析师：康雅雯分析师：康雅雯 执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email： 分析师：熊亚威分析师：熊亚威 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090002 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 401.00 流通股本(百万股) 163.15 市价(元) 31.87 市值(百万元) 12,779.87 流通市值(百万元) 5,199.64 股价与股价与行业行业-

2、 -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,903 1,882 2,186 2,582 2,914 增长率 yoy% 14.17% -1.09% 16.16% 18.11% 12.82% 净利润 139 161 275 384 497 增长率 yoy% 12.62% 15.57% 70.63% 39.83% 29.44% 每股收益（元） 0.35 0.40 0.69 0.96 1.24 每股现金流量 0.36 0.77 0.17 1.18 0.61 净资产收益率

3、12.52% 12.98% 16.94% 19.91% 21.17% P/E 91.73 79.38 46.52 33.27 25.70 PEG 2.48 1.74 1.76 0.90 0.56 P/B 11.48 10.30 7.88 6.62 5.44 备注：股价选取至 2020 年 6 月 3 日收盘,eps 预测赞未考虑后续增发摊薄 投资要点投资要点 数十年积淀，打造数字阅读头部品牌。数十年积淀，打造数字阅读头部品牌。公司起家于功能机时代，公司抓住移动 互联网时代机遇，抢占先发优势，经过十余年发展，确立了数字阅读领域的领 先地位。公司股权结构稳定，截至 2020Q1 实控人合计持有 5

4、9.32%的股权。 公司于 2018 年 12 月完成第一期员工持股机计划，绑定团队利益。 免费阅读崛起，数字阅读发展进入下半场。免费阅读崛起，数字阅读发展进入下半场。根据 CNNIC 的统计，截至 2020Q 1，我国网络文学用户规模达 4.55 亿，占网民整体的 50.4%，但受盗版等因素 影响付费率依然较低。2018 年开始，免费阅读兴起为行业带来新的变化， “免 费阅读+广告展示”的模式逐步流行，一方面扩展了数字阅读的用户群体，提 升用户活跃度，另一方面丰富了变现模式。 加大广告变现力度，拓展版权运营业务。加大广告变现力度，拓展版权运营业务。数字阅读是公司的核心业务，收入占 比超 8

5、成。免费阅读的兴起对公司的付费阅读业务收入造成一定影响。为顺应 行业趋势，公司做了诸多调整与布局： 一方面，推出免费阅读模式，加大广告变现力度。使得数字阅读收入虽略 微下滑，但毛利率提升。 另一方面，拓展版权运营业务。向免费小说 APP、第三方互联网平台等提 供版权内容，并提升影视、游戏等多元化的 IP 变现力度。版权产品保持高 速增长，在收入与毛利端的占比快速提升。 平台型商业模式，海量内容与用户筑高竞争壁垒。平台型商业模式，海量内容与用户筑高竞争壁垒。上游与众多版权方、作者合 作，下游则对接海量读者，平台上沉淀了海量的内容，掌阅可以实现作品的快 速分发与变现，实现卡位优势。 用户端，201

6、9 年公司平均月活跃用户数量达 1.4 亿，通过加强硬件厂商合 作，加速海外拓展，同时联手百度开拓新流量渠道，公司活跃用户数量有 望继续提升。 内容端，截至 2019 年，公司拥有数字阅读内容 50 多万册，和上千家出版 公司、文学网站等建立了良好合作关系，同时公司大力发展“掌阅文学” 内容孵化生态体系，累计签约作者数万名，保证公司在内容存量及增量的 优势。 百度加持，流量与变现打开新空间。百度加持，流量与变现打开新空间。公司拟定增引入百度旗下百瑞翔作为战略 投资者，成功实施后，百度将持有公司 8.8%的股份。同时，掌阅与百度集团 开展战略合作，未来将围绕数字内容授权、战略投资等方面打造新生态