【公司研究】掌趣科技-深度报告：技术革新与腾讯渠道双加持看好产品大年-20200710[24页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 老牌手游厂商并购，建立现有研发体系老牌手游厂商并购，建立现有研发体系，U UE4E4引擎增加产品力引擎增加产品力 掌趣科技作为 2004 年成立的，2012 年上市的游戏企业。上市后兼顾内生增长与外延并 购。 吸纳收购天马时空、 动网先锋、 玩蟹科技、 上游信息， 扩张游戏品类， 发展 MMORPG 与卡牌成为优势品类。同时强势入股网禅科技，拥有其 20%的股权，加强奇迹 IP 绑定。 公司重视研发投入， 2020Q1 研发投入/毛利 28%， 在 A 股主要游戏上市公司排名第 2。 2018 年，掌趣科技已经初步完成了 H5 和虚幻 4 引擎框架搭建。

2、和原有的 Unity3D 框架一起 组成掌趣科技的开发引擎矩阵， 先前的研发投入逐渐体现出成果， 下半年即将上线的 全 民奇迹 2和黑暗之潮都采用了虚幻 4 引擎制作。 股权调整稳定内部研发结构，商誉风险释放卸下重担股权调整稳定内部研发结构，商誉风险释放卸下重担 公司原有大股东姚文彬 2016 年辞去董事长职位逐步退出公司，2017 年引入腾讯战略投 资 4.9 亿元，股份占比 2%，每股成本约为 8.8 元。同年天马时空核心人物刘惠城出任董 事长。以奇迹 MMO 立足的天马时空再并入掌趣后不断提升研发能力，新董事长进一步 确立研发结构，2018 年初步搭建虚幻游戏引擎构架，2019 年取得突

3、破，2020 年开始产 出游戏， 预计公司已经完成技术迭代。 并购遗留商誉已从 17 年末 54 亿下降至 19 年 19.5 亿，减值风险减少。 新游储备丰富，经典新游储备丰富，经典I IP P游戏游戏全民奇全民奇迹迹2 2 、 街霸：对决助力未来产品大年、 街霸：对决助力未来产品大年 （1） 全民奇迹 2的奇迹 IP 曾经是与传奇齐名的经典老端游，用户年龄层相对较高， 普遍具有高 ARPU 值特征，掌趣旗下天马时空曾研发两款成功奇迹手游全民觉醒与 觉醒：奇迹 ，我们认为经典 IP+多款奇迹研发经验+引擎升级后的全名奇迹 2有 望再次验证逻辑保障业绩增长。 （2） 街霸：对决与公司前作拳皇

4、98 终极之战 OL 类似，延续日本格斗 IP创新连击卡牌的玩法，并进一步提升了画面的效果，作为与拳 皇类似的全球性 IP，预计街霸：对决有望重现拳皇 98的耀眼成绩。 （3）除此 之外，公司未来新游储备还包括真红之刃 、 罗兰创世录 、 黑暗之潮 、 那些需要 守护的 、 修普诺斯等，海外市场也将持续发力上线新游，看好公司新游优异表现增 厚业绩。 投资建议投资建议 随着在研产品陆续上线，看好公司中长期发展潜力。6月1日，公司发布1-2亿规模的 回购计划，价格不超过8.61元/股，回购总金额不低于人民币1亿元不超过人民币2亿元， 彰显公司对后续业绩信心。我们预测公司2020-2022利润为7.

5、7、10.4、12.4亿元，对应当 前股价PE为34X、25X、21X，未来业绩弹性较高，维持“推荐“评级。 风险提示风险提示 新游上线流水不及预期，老游流水不及预期。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,617 2,392 2,960 3,465 增长率（%） -17.9% 47.9% 23.8% 17.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 364 769 1,041 1,242 增长率（%） 111.5% 111.5% 35.4% 19.3% 每股收益（元） 0.13 0.28 0.38 0.4

6、5 PE（现价） 46.24 33.54 24.77 20.76 PB 3.03 3.88 3.35 2.88 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 维持评级 当前价格当前价格： 9.9.3535 元元 交易数据交易数据 2020-7-10 近 12 个月最高/最低 （元） 9.46/3.24 总股本（百万股） 2,757 流通股本（百万股） 2,632 流通股比例（%） 95.46 总市值（亿元） 258 流通市值（亿元) 246 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 -7% 31% 70% 108% 147% 185% 19-719-1020-120-420-7 掌趣科技