【公司研究】正邦科技-全力扩张生猪养殖业务成本下行拐点已现-20200720[19页].pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 正邦科技正邦科技（002157002157） 公司研究 主要观点： 生猪出栏量上市猪企排名第三，生猪出栏量上市猪企排名第三，20192019 年非瘟疫情下出栏实现正增长年非瘟疫情下出栏实现正增长。 公司主要从事饲料、生猪、兽药生产与销售，生猪出栏规模在上市猪 企中排名第三。公司生猪养殖业务快速增长，出栏量从 2011 年 71 万 头大幅攀升至 2019 年 578 万头，年复合增长率高达 30%。2016-2018 年是公司生猪养殖业务高速扩张的三年，生猪出栏增速分别高达 43.4%、51.1%、61.9%；2019 年受非瘟疫情影响，全行业生

2、猪剧烈去 产能，即使在恶劣的行业背景下，公司仍实现 4.4%出栏同比正增长。 非瘟促集中度加速提升，高猪价时间或超预期。非瘟促集中度加速提升，高猪价时间或超预期。 在非瘟疫情长期存在的大背景下， 普通养殖户在种猪资源、 资金支持、 生物安全防控等方面均处于劣势，规模养殖场尤其是大型集团公司集 中度正加速提升。非瘟疫情造成种猪产业链重创，二元母猪断档三元 补，而三元留种又造成生产效率大降，我们维持 2020-2021 年猪价高 位运行的判断不变； 此外， 猪肉进口或受境外疫情的快速发展而放缓， 连续暴雨致部分地区非瘟疫情抬头， 猪价高位运行的逻辑再次被强化。 种猪资源充足种猪资源充足，全力扩全力

3、扩张生猪养殖张生猪养殖业务业务。 公司种猪资源充足，生产性生物资产爆发式增长。公司于 2020 年 3 月、 7月分别从法国引进1020头曾祖代和1500头曾祖代， 现拥有GGP、 GP 存栏约 15 万头。2019 年底，公司母猪存栏 119.75 万头，其中，能 繁母猪 50 万头，确保了 2020 年 900-1100 万头生猪出栏。2020 年 6 月末，公司母猪存栏约 135 万头，其中，能繁母猪 75 万头，为 2021 年高增长奠定了坚实基础。全力以赴扩大生猪养殖规模。非瘟疫情 并未减缓公司扩张步伐， 2019 年以来， 公司向大股东定增近 10 亿元， 发行不超过 16 亿元可

4、转债，获得控股股东临时性借款额度 48 亿元， 向大股东转让非核心资产，专注生猪养殖业务。2020 年 6 月，公司公 告拟非公开发行股票募集资金总额不超过 80 亿元， 大股东认购比例超 过 90%，募集资金 40%将用于扩张生猪养殖。 生物安全防控全面升级，养殖成本下行拐点已现。生物安全防控全面升级，养殖成本下行拐点已现。 在非洲猪瘟疫情背景下，猪场的生物安全防控成为影响猪场存亡的重 要因素，公司高度重视猪场生物安全问题，全面审视自建饲料厂、自 建猪场、合作养户猪场在生物安全防控的软硬件投入、制度及作业流 程落地，建立了一套标准化、流程化的生物安全防控体系，以阻断传 染为核心，建立了多层管

5、控体系，将猪场作为一个整体，全方位布局 生物安全防控。自 2019 年 10 月以来，公司育肥猪均重、出栏价格不 断改善，2020Q2 公司实现净利润 14.5-15.5 亿元，自繁仔猪育肥完全 成本环比降幅约 3 元/公斤，外购仔猪育肥完全成本环比降幅约 2.5 元 /公斤，成本下降主要源自淘汰母猪量减少和育肥猪存活率上升。随着 Q3、Q4 生猪出栏量的逐季提升，摊销费、代养费、期间费用等单位 成本均会下降，公司生猪养殖成本拐点已现。 投资建议投资建议 公司种猪资源充足，2020 年 6 月末母猪存栏已达到 135 万头（能繁母 猪 75 万头） ， 为 2021 年高增长奠定了坚实基础。

6、非瘟疫情并未减缓公 司扩张步伐，公司通过定增、发行可转债、转让非核心资产、获得控 股股东临时性借款额度等方式，全力做大做强生猪养殖业务。 在非洲猪瘟疫情背景下，猪场生物安全防控成为影响猪场存亡的重要 因素，公司建立了一套标准化、流程化的生物安全防控体系，以阻断 传染为核心，建立了多层管控体系，将猪场作为一个整体，全方位布 局生物安全防控。自 2019 年 10 月以来，公司育肥猪均重、出栏价格 不断改善，2020Q2 生猪养殖成本环比首降，成本拐点已现。 我们预计 2020-2022 年公司生猪出栏量 1000 万头、1600 万头、2400 万头，出栏生猪均价 32 元/公斤、26 元/公斤