【公司研究】绿盟科技-治理结构改善中长期效应显现可期-20200329[28页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2828 Table_Page 公司深度研究|计算机 证券研究报告 绿盟科技（绿盟科技（300369.SZ） 治理结构改善，中长期效应显现可期治理结构改善，中长期效应显现可期 核心观点核心观点： 公司收入以自有产品和服务为主公司收入以自有产品和服务为主。2018 年收入结构：安全产品收入占比 61%， 安全服务收入占比 34%， 第三方产品 （集成业务） 收入占 5%。 2019 年公司第一大股东由外资变更为电科子公司及其一致行动人， 后年公司第一大股东由外资变更为电科子公司及其一致行动人， 后续存在改善预期续存在改善预期：一是此前在

2、股权转让上消耗精力，股权转让后经营情况的修复；二是公司此前政府业务开展有一定的资质障碍，此后可正常开展；三是中电科及启迪科服有望给公司带来额外的增量订单。 公司重视研发投入和技术创新。公司重视研发投入和技术创新。公司产品种类较丰富，涉及网络安全、应用安全、数据安全及安全管理产品。优势产品包括入侵检测和防御产品（IDP） 、web 应用防火墙（WAF） 、抗拒绝服务系统（ADS） 、漏扫产品。后两款产品能体现公司攻防渗透的技术一流。公司在业内多次首发新品，先后首发 IPS、WAF 等安全产品。在云安全、工控安全领域有完整的解决方案。 我们统计了 2014-2017 年的四次限制性股票激励计划的人

3、员离职情况，2015-2019 年激励对象离职率分别是 14%、10%、8%、7%、9%。结论是此前离职的高峰是在 2015 年， 在互联网快速发展阶段不少人流向互联网公司。2016-2019 年，公司的离职率大幅下降。 等保等保 2.0 等政策推动行业持续提速，公司位列第一梯队具备竞争优势。等政策推动行业持续提速，公司位列第一梯队具备竞争优势。 预计预计 19-21 年业绩分别为年业绩分别为 0.28、0.38、0.49 元元/股。股。基于行业景气度和公司竞争地位，预计 20 年 EPS 0.38 元/股。公司净利率处于恢复期，与同行对比估值采用 PS 有参考价值，予以公司 20 年 10

4、倍 PS，合理价值 26.85 元/股，予以“买入”评级。 风险提示风险提示：下游投入加速程度需跟进；政府行业拓展、销售渠道搭建情况需持续跟进；需关注中电科与公司的业务协同情况。 盈利预测：盈利预测： 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,255 1,345 1,668 2,143 2,719 增长率(%) 15.1 7.2 24.0 28.5 26.9 EBITDA(百万元) 126 185 93 131 180 归母净利润(百万元) 152 168 225 300 389 增长率(%) -30.8 10.3 33.8 33.2 29.9 EPS

5、（元/股） 0.19 0.21 0.28 0.38 0.49 市盈率（P/E） 48.03 41.20 73.63 55.29 42.55 市净率（P/B） 2.55 2.23 4.99 4.58 4.13 EV/EBITDA 45.92 32.11 165.54 116.42 84.24 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 20.75 元 合理价值 26.85 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-03-29 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 798.12/726.16 总市值/流通市值（百万元） 16560.94/1

6、5067.82 一年内最高/最低（元） 26.88/12.08 30 日日均成交量/成交额（百万） 7.99/178.78 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 13.89/23.37 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-60750605 分析师：分析师： 庞倩倩 SAC 执证号：S0260519010004 SFC CE No. BON635 021-60750605 相关研究：相关研究： 绿盟科技（300369.SZ）:经营状况较 18 年改善，扣非有较好表现 2020-01-23