【公司研究】隆平高科-转基因赛道崭露头角种业巨头蓄势待发-20200224[21页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告A A 股公司股公司深度深度报告报告 种植业种植业 转基因赛道崭露头角，转基因赛道崭露头角， 种业巨头蓄势待发种业巨头蓄势待发 种业龙头，优质股东助力公司全球化发展。（种业龙头，优质股东助力公司全球化发展。（1）隆平高科是国内种业龙头企）隆平高科是国内种业龙头企 业，销售额在世界种企中排名领先业，销售额在世界种企中排名领先。公司聚焦种业，品牌影响力和产品市占率业内 领先，其中杂交水稻种子业务全球第一，玉米、辣椒、黄瓜、谷子、食葵种子业务 位于国内前列。（2）中信集团控股，股东实力雄厚，股权结构稳定。）中信集团控股，股东实力雄厚，股权结构稳定。公司第一大 股东为中信农业

2、科技股份有限公司，持股 16.54%。实际控制人中信集团为公司输入 了先进管理经验并助力公司逐步实现全球化布局。 公司业绩整体稳健，水稻种子竞争优势稳固，玉米种子快速做强公司业绩整体稳健，水稻种子竞争优势稳固，玉米种子快速做强。（。（1）公司公司 收入、 利润持续做大， 毛利率稳步提升，收入、 利润持续做大， 毛利率稳步提升， 2019 年短期承压。年短期承压。 公司收入增速 2014-2017 年逐步提高，2018 年以来放缓。归母净利润 2014-2018 年持续增长，2019 年短期下 滑。水稻种子业务毛利率保持在 40%以上的高位，玉米种子毛利率近年来也持续提 升至 50%以上，净利率

3、受费用等影响存在波动。（2）水稻种子龙头地位稳固，玉）水稻种子龙头地位稳固，玉 米种子快速做强。米种子快速做强。公司杂交水稻种子研发实力、产品市场份额领先，2016-2017 年 公司水稻种子收入同比分别高增 25.99%、41.55%至 13.72、19.42 亿元，2018 年以 来增长虽放缓，但凭借相对竞争优势市占率持续提升。玉米种子依托外延拓展快速 做强，2018-2019H1 公司玉米种子业务收入分别同比增长 72.29%、61.05%至 6.03、 3.24 亿元，2019 年上半年市场份额排名行业第二。 水稻种业结构调整，玉米种业迎来拐点水稻种业结构调整，玉米种业迎来拐点。（。（

4、1）水稻是我国第一大口粮、第二 大粮食品种，贸易占比低。2016 年至今，由于国家去库存并鼓励优质稻的种植，稻 谷最低收购价下调，水稻种植面积下滑，杂交稻种子 2019 年制种面积下降 19.53%， 2020 年稻谷最低收购价有望上调。（2）玉米是我国第一大粮食品种，以自产自销 为主， 饲用及工业消费占比达 92%。 2017 年以来受供给侧改革影响， 玉米供需改善， 价格总体上行。 2019 年玉米制种面积亦在行业向好驱动下有所回升， 2020 年玉米种 子期末库存量与年度需种量比率回落到 52%，库存首次进入安全区，行业拐点有望 确立。 隆平高科研发领先，转基因政策新突破隆平高科研发领先

5、，转基因政策新突破有有望助力龙头飞跃望助力龙头飞跃。（。（1）研发投入和）研发投入和 实力领先，育种体系完善，研发成果丰硕。实力领先，育种体系完善，研发成果丰硕。公司历年研发投入明显领先同业，2018 年公司研发投入 4.5 亿元，占营收的 12.55%。公司在国内外已建立完善的商业化育 种体系，打造了一支稳定的高素质科研团队，拥有专职研发人员 477 人，杂交水稻 和玉米种子市场占有率持续提高。（2）转基因技术储备充分，政策机遇下市场份）转基因技术储备充分，政策机遇下市场份 额有望快速提升。额有望快速提升。国内转基因政策出现新突破，转基因玉米、大豆新品种获得农业 转基因生物安全证书。转基因玉

6、米商业化后，种业市场规模将大幅提升，参考美国 情况，我们保守测算玉米种子出厂端市场规模将由 196 亿元提升约 148%至 486 亿 元。另外，转基因育种技术壁垒高、持续研发投入大，商业化落地将推动行业集中 度快速提升，龙头强者愈强。隆平高科在国内通过隆平生物和杭州瑞丰布局转基因 领域，海外投资的巴西隆平亦有优质的转基因玉米技术储备，未来转基因玉米商业 化有望驱动公司业绩大幅增长。 投资建议：投资建议：我们预计 2019-2021 年公司营收为 35.20、37.14、39.12 亿元，同比 增-1.67%、5.50%、5.34%；归母净利润为-1.82、2.71、4.12 亿元，同比增-1