【公司研究】长青集团-生物质龙头供热产能集中投运-20200221[40页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 公用事业公用事业 长青集团长青集团(002616) 买入买入 合理估值： 9.5-12.6 元 昨收盘： 8.75 元 （首次评级） 环保环保 2020 年年 02 月月 21 日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 742/459 总市值/流通(百万元) 6,491/4,020 上证综指/深圳成指 3,04011,630 12 个月最高/最低(元) 9.44/6.42 证券分析师：陈青

2、青证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：姚键证券分析师：姚键 电话： 010-88005301 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 证券分析师：王宁证券分析师：王宁 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517110001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 生

3、物质生物质龙头，龙头，供热供热产能集中投运产能集中投运 扎实经营和精益化管理助力公司成长扎实经营和精益化管理助力公司成长 公司以燃气具生产和销售起家，经过长期稳健运营已发展成为国内生 物质发电及工业供热龙头。良好的信用口碑使得公司赢得低成本的外 部融资，完善的内部管理机制推动公司生产成本降低，盈利水平提升。 公司近三年的业绩保持高速增长，现金流良好，激励机制到位。 生物质能生物质能发展空间广阔，热电联产环保效益突出发展空间广阔，热电联产环保效益突出 受燃料和补贴政策的影响，生物质能行业在近两年遭遇瓶颈。在政府 重视生物质能民生和环保属性、生物质能利用技术进步、补贴政策落 地和商业模式逐渐成熟等

4、多维度因素的共同驱动下，我国生物质产业 正在走出低谷，行业整合加速，未来预计走规模化、产业化发展道路。 热电联产项目具有能源综合利用效率高。蓝天保卫战背景下，中小锅 炉淘汰加速，生物质和燃煤的热电联产项目面临广阔的增长空间。 公司在手项目布局广、数量多，未来业绩增长可期公司在手项目布局广、数量多，未来业绩增长可期 公司各业务均保持稳定发展的态势。生物质项目方面，原有发电项目 运行管理优秀，沂水项目、鱼台项目、明水项目、宁安项目和中山项 目投产多年，成本控制良好，盈利能力强。拟建项目转型热电联产， 鄄城项目投运带来示范效益助力多个项目快速落地，郯城、铁岭、新 野、宾县、永城、松原、阜宁、睢宁、延

5、津、滑县和忠县项目有望在 这两年集中投产。工业园区集中供热项目方面，满城项目 18 年投产开 启了公司燃煤热电联供新篇章，韶关、茂名、孝感和蠡县等项目有望 在 20 年左右快速投运。这些项目的集中投运将保障公司业绩高增长。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级，目标价目标价 9.5-12.6 元元 我们预计公司 19-21 年归属母公司净利润分别为 3.0/4.7/6.0 亿元，每 股收益 19-21 年分别为 0.40/0.63/0.81 元， 对应 PE 分别为 21/13/10X。 我们认为公司股票当前价值在 9.45-12.6 元之间，有 10%-45%的溢价 空间。首次覆

6、盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：项目建设进度低于预期，资本开始过大现金流紧张 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 2,007 2,498 3,950 4,975 5,472 (+/-%) 6.0% 24.4% 58.2% 25.9% 10.0% 净利润(百万元) 167 296 471 601 614 (+/-%) 90.5% 77.2% 59.4% 27.5% 2.3% 摊薄每股收益(元) 0.2 0.4 0.6 0.8 0.8 EBIT Margi