【公司研究】长江电力-拥有全球最大水力发电站的市场领导者-20200511[21页].pdf

1、1 May x, 2020 中国长江电力 (600900 CH) 拥有全球最大水力发电站的市场领导者 20202020 年年 5 5 月月 1111 日日 中国长江电力中国长江电力 (600900 CH, (600900 CH, 买入买入) ) 中国替代能源行业中国替代能源行业 20202020 年年 5 5 月月 1111 日日 2 中国长江电力中国长江电力 ( (600900600900 CHCH) ) 公司报告 拥有全球最大水力发电站的市场领导者拥有全球最大水力发电站的市场领导者 2020 年 5 月 11 日 中国长江电力（600900 CH）拥有世界装机容量最大的水电站，是中国国内寡

2、头垄断的水 电市场的领导者 公司现金流强劲，派息率高，在波动的市场中应受到投资者的青睐 乌东德和白鹤滩电站的投运将使长江电力的 2020 年/2021 年装机容量同比增长 22%/ 29% 我们预测经调整后净利润将在 2019-2020 年录得 12%的年均复合增长率 首次评级买入，目标价为人民币 20.00 元，相当于 19.5 倍 2020 年预测市盈率和 2.8 倍 2020 年预测市净率 首次覆盖 评级：买入 目标价： 人民币20.00 分析师：分析师： 吴景荃吴景荃 电话：电话： (852) 2147 88(852) 2147 886969 电邮：电邮： .hk 中国长江电力（长江电

3、力，或公司） ：寡头垄断市场的领导者。中国长江电力（长江电力，或公司） ：寡头垄断市场的领导者。 由于国家安全问题，中国的 水电站基本由国内公司运营。大多数水力发电站的经营者是国有企业（SOEs） 。 在国有企业 中，中国长江电力（长江电力）截至 2019 年底运营着全国水电总装机容量的 13； 该公司 还经营着三峡水电站，这是世界上最大的水力发电站。 该电站位于中国最大，最长的河流 长江之上，占据着绝对的地理优势。 现金流强劲，派息率高。现金流强劲，派息率高。水电运营商通常会产生相当大的现金流入，主要由于 1）水电有优 先上网权；2）无上网电价补贴反映更真实的现金回收速度。长江电力在 200

4、9-2019 年度的 平均派息率约为 50， 这要归功于该期间的经营现金流量和自由现金流量较高。 我们相信其 强大的现金产生能力在波动的市场中将受到投资者的青睐。 乌东德和白鹤滩电站的投运将使长江电力的乌东德和白鹤滩电站的投运将使长江电力的 20202020 年年 / 2021/ 2021 年装机容量同比增长年装机容量同比增长 2222/ / 2929. . 乌东德电站于 2014 年开始建设，计划于 2020 年投入商业运营。新电站将为长江电力 增加 10.2 吉瓦的新装机容量，使长江电力的 2020 年总装机容量达到 55.7 吉瓦（同比增长 22） 。 此外，白鹤滩发电站计划于 2021

5、 年开始商业运营（2008 年开始建设） ，这将为长江 电力新增 16 吉瓦的新装机容量， 到 2021 年将使长江电力的总装机容量提高至 71.7 吉瓦 （同 比增长 29） 。 目标价目标价 20.0020.00 元元; ; 首次首次评级评级买买入入。 我们青睐长江电力拥有宝贵资产而且在行业中处于领先地 位。我们以现金流折现摸型得出的目标价为人民币 20.00 元，相当于 19.5 倍 2020 年预期市 盈率和 2.8 倍 2020 年预期市净率。首次覆盖，给予买入评级。 风险：风险： （1）广泛的干旱会影响发电量； （2）施工风险； （3）高净债务促使人们关注股市集资 活动； （4）安

6、全风险； （5）政策风险。 业绩和估值业绩和估值 截至截至1212月月3131日日 2012018 8A A 2012019A9A 20202020E E 20202121E E 20202222E E 收入 (人民币 百万) 51,214 49,874 52,525 65,305 75,477 同比 (%) 2.1 -2.6 5.3 24.3 15.6 净利润 (人民币 百万) 22,611 21,543 22,628 27,130 30,951 同比 (%) 1.6 -4.7 5.0 19.9 14.1 经调整净利润* (人民币 百万) 23,235 21,908 22,628 27,13