【公司研究】鲁亿通-民用+工业齐发力低估龙头持续高增-20200527[21页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：增增 持持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：1 12.272.27 分析师：分析师：苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 499 流通股本(百万股) 257 市价(元) 12.27 市值(百万元) 6127 流通市值(百万元) 3153 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3

2、,031.11 3,942.19 5,022.69 6,519.49 8,339.99 增长率 yoy% 1048.13% 30.06% 27.41% 29.80% 27.92% 净利润 450.54 593.00 783.54 1,070.84 1,407.58 增长率 yoy% 1530.25% 31.62% 32.13% 36.67% 31.45% 每股收益（元） 0.90 1.19 1.57 2.14 2.82 每股现金流量 1.50 -0.24 0.43 0.60 0.73 净资产收益率 15.62% 17.12% 18.15% 20.03% 21.00% P/E 13.6 10.3

3、 7.8 5.7 4.4 PEG 0.41 0.31 0.04 0.17 0.13 P/B 2.1 1.8 1.4 1.1 0.9 备注：股价取自 2020 年 5 月 26 日收盘价 投资要点投资要点 强强联合打造强强联合打造工业工业+民用民用电气成套设备龙头电气成套设备龙头，并购完成激发，并购完成激发新增长动力新增长动力。公司 2003 年成立以来深耕高低压电气成套设备领域，2015 年登陆深交所，2018 年并购昇辉电子，实现工业与民用领域电气成套设备的协同互补、强强联合， 并带来技术与产能方面的融合优化，激发出强大增长驱动力；同时公司切入 LED 照明及智慧社区领域， 业务结构显著优化

4、， 成功注入增长新驱动力。2019 年公司营收规模接近 40 亿， 为国内领先的电气成套设备综合解决方案服务商。 绑定碧桂园锁定高增长，新客户拓展带来显著增量。绑定碧桂园锁定高增长，新客户拓展带来显著增量。昇辉电子 2010 年成立以 来深耕大客户碧桂园， 在高低压电器设备与三箱领域已成为碧桂园在广东地区 最大供应商，形成相互依存关系。我们测算碧桂园年化电气设备需求规模在 200-300 亿元，公司目前份额仅 10-15%，仍有较大提升空间，随着公司产能扩 张、份额提升，碧桂园业务有望持续高增长。此外，2018 年以来公司积极推进 新客户拓展， 2019 年公司非碧桂园业务规模已增至近 9 亿

5、元左右， 碧桂园业务 占比由 2018 年的 80.54%降至 78.42%； 行业需求向好叠加新客户持续渗透将为 公司带来显著业绩增量。 新基建打开工业领域增长窗口，电网投资提振需求景气度。新基建打开工业领域增长窗口，电网投资提振需求景气度。2020 年新基建持 续发力，多环节投资加速将充分拉动上下游和软硬件配套需求，电力能源为新 基建各环节关键要素，工业领域电气成套设备需求增速有望提升。此外，2020 年特高压、信息化、智能化等多个环节投资有望加码，预计电网整体投资稳健 增长，电力系统领域电气成套设备需求景气度有望提升。 LED 业务毛利率行业领先，优势客户资源支撑高速增长。业务毛利率行业

6、领先，优势客户资源支撑高速增长。昇辉电子 2011 年进 入碧桂园供应体系，深入参与多种 LED 产品设计与生产，为碧桂园在 LED 照 明设备采购的重要供应商之一；凭借较强设计能力、持续改进的工艺、不断优 化的产品结构与成本构成，公司 LED 业务毛利率行业领先。公司通过成套电 气设备已建立深厚客户资源， 深度绑定碧桂园等民用领域客户以及多个工业龙 头客户，现有客户及未来新客户资源将支撑公司 LED 业务持续高增长。 前瞻性布局智能家居，渗透率提升带动需求快速扩张。前瞻性布局智能家居，渗透率提升带动需求快速扩张。消费升级与信息化智能 化基础设施加速建设大背景下，国内智能家居渗透率有望持续提升