博威合金-公司深度研究：产能扩张叠加下游高景气铜合金龙头或迎业绩拐点-20220311（34页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 03 月月 11 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖) Table_Title 产能扩张叠加下游高景气产能扩张叠加下游高景气，铜合金龙头铜合金龙头或或迎业迎业绩拐点绩拐点 博威合金（博威合金（601137）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 博威合金 -6.8% -17.0% 70.5% 沪深 300 -7.5% -15.1% -14.2% 市场数据 2022/03/11 当前价格（元） 17.12 52 周价格区间（元） 9.91-25.60 总

2、市值（百万） 13,525.57 流通市值（百万） 12,326.93 总股本（万股） 79,004.50 流通股本（万股） 72,003.08 日均成交额（百万） 258.88 近一月换手（%） 1.71 相关报告 投资要点：投资要点： 深耕行业三十载， 国内高端铜合金龙头公司。深耕行业三十载， 国内高端铜合金龙头公司。 博威合金隶属于博威集团，是一家从事高端铜合金棒、 线、带材及精密细丝等产品制造近三十年的民营企业，是国内高端铜合金制造的龙头公司。公司 2016 年收购宁波康奈特布局光伏组件，2019 年收购宁波博德高科进一步增加高附加值的精密细丝产品。公司现有铜合金产能近 20 万吨，随

3、着5 万吨特殊合金带材项目和越南贝肯霍夫 3.18 万吨特种合金棒、线等项目逐步落地，预计未来三年铜合金产能将提升至 27 万吨。 国内高端铜材依赖进口， 公司产品附加值高毛利率有显著优势。国内高端铜材依赖进口， 公司产品附加值高毛利率有显著优势。 国内铜加工材虽然整体进出口平衡， 但体现在结构上， 出口的铜材仍主要以工艺简单的铜管及低端铜箔产品为主，进口则多为工艺复杂的高端铜箔及铜板带等产品， 2020 年我国铜材出口 53.8 万吨， 进口 52.5万吨，其中高端品种铜板带进口量常年保持在 12 万吨左右，公司募投 5 万吨高端板带材项目有望弥补国内需求缺口。铜合金性能主要有四个考核维度，

4、 导电率和导热率、 抗拉强度、 应力松弛和折弯成型，综合性能越高的产品价格也会更高。公司专注于高端铜合金产品加工， 多年来公司的毛利率水平持续领先行业， 随着公司产品结构的高端化，公司毛利率有望进一步上升。2020 年公司铜加工产品毛利率16.04%，较国内铜加工上市公司平均毛利率大幅领先。 公司下游各应用领域市场空间广阔，附加值提高叠加数字化变革有公司下游各应用领域市场空间广阔，附加值提高叠加数字化变革有望实现“量价齐升望实现“量价齐升+降本增效”降本增效” 。公司下游 5G 通讯、新能源汽车和半导体等领域持续高景气，尤其新能源汽车铜使用量较传统内燃机汽车全方位增加，据 IDTechEX 测

5、算，纯电动新能源汽车用铜量可达83kg，未来新能源汽车渗透率不断提升有望驱动公司下游需求高速增长。 公司适时进行产能扩张匹配需求增长， 募投扩产项目产品附加值高， 项目投产后有望实现量价齐升。此外，公司积极推进数字化改革，募投项目已经集成了博威核心工艺技术及数字化管理运营系统，有望实现降本增效。 光伏组件光伏组件 2021 年业绩触底，年业绩触底，2022 年利空消退有望业绩反弹年利空消退有望业绩反弹。公司光伏组件主要面向美国市场，近年来年收入稳定保持在 15 亿元左右，2020 年毛利率达到 19.99%，已接近光伏行业龙头公司毛利率。 -0.17590.11880.41340.70801.

6、00261.297221/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/11 22/1 22/2 22/3博威合金沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 2021 年受海运费上涨、美国 201 关税、原材料价格上涨和越南疫情等原因，上半年业绩大幅下降。随着海运费回落，双面组件重获 201关税豁免以及美国重返巴黎协定等外部利好， 叠加公司 2020 年对光伏产线进行了技改， 在实施的多主栅、双面组件等技术的基础上， 将电池尺寸从原有的 166 升级到可以兼容 182/210， 同时将产能从原来的 700MW 提高到 1GW 等内部改进，公司新能