【公司研究】招商积余-百年招商鸿业远图善积余庆再起征程-20200612[23页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 百年招商鸿业远图，善积余庆再起征程 招商积余(001914) 珠联璧合珠联璧合强强联手强强联手，迈入行业第一梯队迈入行业第一梯队 2019 年中航物业和招商物业合并后，公司由中航善达更名为招商积余。合并后，公司物管业务覆盖全国 70 多个城市，管理项目1198 个，管理面积达 1.53 亿平方米，规模跻身行业第一梯队。 “中航“中航+ +招商”招商”优势互补优势互补，多元业态，多元业态势头强劲势头强劲 中航物业聚焦非住物业市场，招商物业背靠母公司深耕住宅物业。截至 2019 年末，中航物业在管面积中，非住业态占比 69%，招商物业在管面积中，住宅业态占比

2、 65%；重组后，中航物业和招商物业在多业态市场拓展及母公司支持下形成优势互补。2019年招商积余实现基础物业管理收入 46 亿元，同比增长 27.9%；专业化服务业务收入 5.5 亿元，同比增长 95.9%；资产管理业务收入 6.2 亿元，占总营业收入的 10.2%，毛利率高达 73.1%；在稳定发展基础物业的同时，公司专业化服务内容不断创新，成功塑造品牌优势，将专业化服务推向增值回报的新台阶。 财务状况良好，盈利改善财务状况良好，盈利改善可期可期 2020 年第一季度，公司实现营业收入 17.5 亿元，同比增长40.8%；归母净利润 0.6 亿元，同比增长 7.9%，在疫情影响下，公司收入

3、快增，业绩实现正增长，展现出强大的抗风险能力。在降本增效的 2020 年，我们预计盈利能力有望持续修复。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 重组后，招商积余跃升至行业第一梯队，依托母公司获取住宅资源，非住宅领域持续发力，市场化拓展能力强劲，专业服务独具特色，财务保持稳健，未来利润率水平有望持续修复。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.58、0.8、1.1 元/股，对应 PE 为54.1、39.2、28.6 倍。考虑到公司当前在 A 股市场的稀缺性及较高的成长性，并参考 DCF 模型估值，给予公司 10%的估值溢价，对应目标价 39.13 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级

4、。 风险提示风险提示 人工成本上升过快，新签管理面积不及预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2012018 8A A 2012019 9A A 2 20 02020E E 2 20 02121E E 2 202022 2E E 营业收入(百万元) 6,656 6,078 11,195 14,241 18,057 YoY（%） 12.9% -8.7% 84.2% 27.2% 26.8% 归母净利润(百万元) 857 286 618 853 1,169 YoY（%） 468.8% -66.6% 116.0% 38.0% 37.1% 毛利率（%） 19.6% 1

5、8.3% 15.2% 15.6% 16.2% 每股收益（元） 0.81 0.27 0.58 0.80 1.10 ROE 17.7% 3.6% 7.2% 9.0% 11.0% 市盈率 39.07 116.92 54.14 39.24 28.62 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 39.13 最新收盘价： 31.56 股票代码股票代码： 001914 52 周最高价/最低价： 35.99/18.57 总市值总市值( (亿亿) ) 334.65 自由流通市值(亿) 210.46 自由流通股数(百万) 666.86 分析师：由子沛分析师：由子沛 邮箱：

6、SAC NO：S1120519100005 研究助理：侯希得研究助理：侯希得 邮箱： -11%7%24%42%60%78%2019/122020/03相对股价%招商积余沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 06 月 12 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1. 珠联璧合强强联手，迈入行业第一梯队 . 4 1.1. 四番战略转型，聚焦物业赛道 . 4 1.2. 背靠大型央企，股权结构集中 . 4 2. “中航+招商”优势互补，多元业态增速强劲 . 6 2.