【公司研究】长城汽车-新周期新市场开启新征途-20200707[52页].pdf

1、 1 新周期新市场，开启新征途新周期新市场，开启新征途 新平台新市场，新平台新市场，S SUVUV 量价齐升量价齐升。国内乘用车市场迎来换购周期，首购比例将 持续下降，竞争加剧致尾部自主不断出清，头部自主集中度提高，消费升级有 望带动中高端 SUV 快速扩容。面对龙头自主的竞争和合资下探的威胁，公司坚 持研发“过度投入” ，不断突破发动机和变速箱的技术瓶颈，提前布局电动化全 产业链， 加快实现智能网联功能升级。 随着哈弗和 WEY 系列换代产品的密集上 市，预测公司 2020 年国内总销量可达 81.3 万辆。此外，公司长期坚持全球化战 略布局海外市场，随着未来新平台高性价比的产品向俄罗斯和印

2、度导入，将进 一步满足当地 SUV 的需求，预测长城 2020 年全球总销量可达 86 万辆，2022 年 突破 127 万辆，CAGR 为 14.4%。目前长城单车利润低于吉利，未来公司将从整 体销量结构、平台通用化水平和供应链三个方面进行降本增效，有望实现量价 齐升，在存量博弈中赢得胜利。 政策松绑，皮卡崛起势不可挡。政策松绑，皮卡崛起势不可挡。受制于中国皮卡政策的桎梏、中外汽车文化 和生活方式的差异以及皮卡优质供给的缺乏，中国皮卡市场发展缓慢。自 2016 年中国首次提出“皮卡解禁试点”以来，皮卡解禁政策层出，皮卡的商乘两用 属性加速释放，乘用化、高端化和电动化趋势确定。考虑到皮卡对于微

3、卡、微 面的替代需求空间和乘用化需求， 中性预计我国皮卡车市场每年增速可达 17.5% 左右，五年后的市场空间可达 121 万辆。我国皮卡市场集中度高，长城汽车一 枝独秀，两极分化明显，长城皮卡综合实力最强，市场份额有望进一步提升。 在皮卡消费升级趋势下，随着皮卡向乘用化、高端化、电动化转型，主流皮卡 的价位将逐渐由 8-12 万元向 12-16 万元靠拢，单车售价的走高和销量的增长将 有望带动单车盈利持续走高，我们预测皮卡的单车盈利将由目前的 0.72 万元提 升至 2023 年的 1.08 万元。 投资建议：投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周 期，公司有望实

4、现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁 利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司 2020 年 -2022年的收入分别为962.48、 1104.65、 1215.74亿元， 收入增速分别为0.04%、 14.77%、10.06%，归母净利润分别为 40.13、50.91、55.58 亿元，维持增持-A 的投资评级，受益于今年下半年新平台新产品的推出和皮卡炮的持续热销，我 们将 6 个月目标价上调为 10.00 元。 风险提示：风险提示：公司销量不及预期；全球化战略不及预期；政策落地不及预期。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2

5、022E 主营收入主营收入 99,230.0 96,210.7 96,248.3 110,465.0 121,574.3 净利润净利润 5,207.3 4,496.9 4,013.3 5,091.1 5,557.7 每股收益每股收益(元元) 0.57 0.49 0.44 0.55 0.61 每股净资产每股净资产(元元) 5.72 5.93 6.20 6.49 6.81 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 14.5 16.8 18.9 14.9 13.6 市净率市净率(倍倍) 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 净利润率净利润率

6、 5.2% 4.7% 4.2% 4.6% 4.6% 净资产收益率净资产收益率 9.9% 8.3% 7.0% 8.5% 8.9% 股息收益率股息收益率 3.5% 3.0% 2.3% 3.3% 3.5% ROIC 10.4% 10.5% 8.4% 7.1% 13.4% Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07 月月 07 日日 长城汽车长城汽车（601633.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 乘用车 投资评级投资评级 增持增持-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 10.00 元元 股价（股价（2020-07-06） 8.