【公司研究】正邦科技-公司首次覆盖报告：出栏量步入加速释放期养殖巨头成长性凸显-20200717[19页].pdf

1、农林牧渔农林牧渔/饲料饲料 1 / 19 正邦科技正邦科技（002157.SZ） 2020 年 07 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/7/16 当前股价(元) 18.54 一年最高最低(元) 22.28/11.21 总市值(亿元) 464.11 流通市值(亿元) 412.80 总股本(亿股) 25.03 流通股本(亿股) 22.27 近 3 个月换手率(%) 184.15 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 出栏量步入加速释放期，养殖巨头成长性凸显出栏量步入加速释放期，养殖巨头成长性凸显 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分

2、析师） 证书编号：S0790520030001 生猪产业链头部企业，未来三年出栏量有望高速扩张，首次覆盖，给予“生猪产业链头部企业，未来三年出栏量有望高速扩张，首次覆盖，给予“买买入入”评级”评级 公司为我国生猪产业链头部企业，生猪养殖+饲料双主业驱动。公司抓住本轮超级猪周期带来的机遇大力扩张生猪产能， 未来三年出栏量将快速释放， 同时随着公司经营绩效的体现成本将逐步下行，成长逻辑进一步理顺。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为 108/119/87 亿元，对应 EPS 为 4.3/4.7/3.5 元，当前股价对应 PE 为 4/4/5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 产能大力扩

3、张，生猪出栏量步入加速释放期产能大力扩张，生猪出栏量步入加速释放期 公司生产性生物资产于 2019Q2 起环比恢复，至今已连续 4 个季度实现增长，截至 2020 年二季度末公司种猪存栏 135 万头，其中能繁母猪 75 万头，后备母猪60 万头，我们认为能够支撑 2020 年 1000 万头生猪出栏体量。根据当前在建工程来看 2020 年内公司育肥舍产能将达到 1600 万头以上， 同时公司抓住本轮猪周期给优质产能带来的机遇， 定增募资大力扩张养殖产能， 募投项目达产后育肥产能将达 2300 万头以上，未来三年出栏量有望快速释放。 成本有望逐季下行，成长逻辑进一步理顺成本有望逐季下行，成长逻

4、辑进一步理顺 非洲猪瘟疫情爆发后， 一方面公司为完善生物安全防控体系加大了各个养殖环节的投入， 同时死亡率的提升及产能的扩张使得生猪板块产能利用率出现下滑； 另一方面由于猪价较好公司加大了外购仔猪育肥的比例， 造成养殖完全成本的大幅提升。随着公司于 2020Q2 起出栏量加速释放及外购仔猪数量的逐步减少，预计公司养殖全成本将逐季下行。 饲料销量稳步增长，未来以配套公司生猪养殖业务为主饲料销量稳步增长，未来以配套公司生猪养殖业务为主 公司为我国饲料行业头部企业，近年通过综合服务能力的提升实现渠道逐步下沉。随着公司生猪养殖规模的不断扩张，未来饲料外销量预计以稳定为主，同时随着猪饲料销售占比的提升公

5、司饲料业务毛利率预计稳步提升。 风险提示：风险提示：非洲猪瘟疫情；猪价、出栏量扩张、成本下降不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 22,113 24,518 47,018 58,817 64,663 YOY(%) 7.3 10.9 91.8 25.1 9.9 归母净利润(百万元) 193 1,647 10,818 11,862 8,654 YOY(%) -63.2 751.5 556.8 9.7 -27.0 毛利率(%) 10.2 15.7 29.2 28.9 24.3 净利率(%) 0.9

6、6.7 23.0 20.2 13.4 ROE(%) 2.8 17.0 52.9 37.0 21.2 EPS(摊薄/元) 0.08 0.66 4.32 4.74 3.46 P/E(倍) 239.9 28.2 4.3 3.9 5.4 P/B(倍) 7.2 4.9 2.3 1.5 1.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2019-072019-112020-03正邦科技沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2 / 19 目目 录录 1、 生猪养殖+饲料头部