【公司研究】掌阅科技-稀缺内容平台差异化成长方向已清晰-20200419[21页].pdf

1、 1 稀缺内容平台，稀缺内容平台，差异化成长方向已清晰差异化成长方向已清晰 A 股稀缺的头部内容平台。股稀缺的头部内容平台。掌阅科技在数字阅读流量生态中占据市 场份额为 20.56%，是仅次于阅文集团（市占率为 25.2%）的头部原创 文学平台。公司由渠道分发起家，2015 年开始自建内容体系，目前已 经拥有超过 50 万册数字阅读内容， 覆盖市场上 33.3%的作者资源以及 5.2%的作品份额；同时公司借力手机预装等渠道实现了用户规模的快 速扩张，目前拥有 1.4 亿活跃用户，用户活跃率居于行业第一，是 A 股数字阅读生态下内容端与用户端兼具先发优势的稀缺平台。 联联合百度破局，差异化成长方

2、向已清晰。合百度破局，差异化成长方向已清晰。行业面临付费率瓶颈以及免 费阅读模式兴起背景下，公司引入百度作为战略投资者，借力其流量 优势破局，实现从付费阅读为主的商业模式向付费阅读+商业化增值+ 版权分发共同发力模式的全面升级：1）利用付费与免费+广告并存模 式，挖掘主 APP 掌阅与免费阅读 APP 得间的用户流量价值，拓展广 告等商业化增值空间；2）内容分发红利下，加大对 B 端用户的内容供 给，提高版权分发的收入。若能走通，公司有望为行业定义不同于阅 文集团 IP 衍生变现的差异化成长路径。 收入收入增长增长及毛利率提升，有望实现业绩高增长。及毛利率提升，有望实现业绩高增长。差异化成长路

3、径下， 有望为公司带来报表上多个指标的提升：1）商业化增值业务与版权分 发业务放开，收入体量预期将实现高增长；2）相较于付费阅读业务， 商业化增值业务毛利率更高， 这一指标已经从 2019 年数字阅读毛利率 提升至 35.33%有所体现；3）借力百度流量优势，公司推广流量成本 有望下降，可能使渠道成本与销售费用下滑或者增速放缓；综上，预 计从收入、毛利率、费用率改善等多个指标上带动公司业绩增长。 投资建议投资建议：基于“内容分发大变局”的主逻辑，我们认为 5G 大逻辑 下，一方面 4G 到 5G 的过渡期，内容、平台以及分配结构均有明显变 化；另一方面，内容价值的重估，文学、图片、音频、长视频

4、、短视 频等，有望加速。我们看好掌阅作为文学内容龙头的长期价值，当前 时点，与百度合作形成“内容+流量”的强强联合，实现自身业务模式 升级与盈利能力高增长，我们预计 2020-2022 年公司将实现的归母净 利润分别是 3.25 亿、 6.07 亿、 8.44 亿， 对应 EPS 分别是 0.74 元、 1.37 元、1.91 元；公司作为 A 股稀缺内容平台具备估值溢价，我们给予公 司 2020 年 50 倍估值，目标价为 37 元，给予“买入-A”评级。 风险提风险提示：示：与百度的合作落地效果不及预期，免费阅读对付费阅读业 务的冲击超预期，内容监管政策趋严，行业竞争加剧。 Tabl e_

5、Ti t l e 2020 年年 04 月月 19 日日 掌阅科技掌阅科技（603533.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 互联网 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 37 元元 股价（股价（2020-04-17） 28.22 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,316.22 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 4,604.14 总股本（百万股）总股本（百万股） 401.00 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 163.

6、15 12 个月价格区间个月价格区间 13.45/28.22 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 38.72 60.25 40.73 绝对收益绝对收益 42.74 52.54 28.06 焦娟焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 021-35082012 李雪雯李雪雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519090005 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 掌阅科技：掌阅科技年报 点评：商业化变现提供高 增长动力，看好公司稀缺 平台属性/焦娟 2020-04-1