【公司研究】长青集团-深度报告：热电联产龙头且行且远-20200520[27页].pdf

1、 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 长青集团长青集团(002616) 报告日期：2020 年 5 月 20 日 热电联产龙头，且行且远热电联产龙头，且行且远 长青集团深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 白 色 家 电 行 业 ：分析师：牛波 执业证书编号：S1230518090002 ：联系人：佘骞 ： 报告导读报告导读 公司系民营生物质及燃煤热电联产龙头，随着生物质热电联产逐步被地 方政府认可，补贴压力缓解，公司项目加速落地，预计未来三年公司业 绩复合增速超过 30%，2020 年仅 15X，是环保运营资产的价值洼地，业 绩估值

2、有望实现双升。 投资要点投资要点 生物质生物质行业地方政府认可度行业地方政府认可度有望有望超预期超预期 环保高压下， 生物质热电联产切实解决环境问题。 农林生物质与城市垃圾类似， 面临无处堆放、污染地下水和土壤等问题。在中央政府蓝天保卫战及环保督察 下，越来越多的地方政府禁止秸秆露天焚烧，减少秸秆还田（过多的秸秆还田 会破坏土壤肥力） 。 地方政府逐步认识到： 只有大力发展像生物质热电这样能大 规模消纳农林废弃物的产业，才能真正解决因农林废弃物的无序处理而造成的 环境污染问题。 生物质补贴缓解程度有望超预期生物质补贴缓解程度有望超预期 2015-2018 年，由于生物质补贴拖欠致使从业企业现金

3、流紧张，而“十四五”期 间，可再生能源基金将不再对增量风电、光伏进行补贴，这使补贴资金的压力 有望得到缓解。同时国家明确对存量、增量的生物质发电项目将按照新增不欠 的原则继续给予电价补贴。最新的征求意见稿提出根据以收定支的原则限 制新增项目的发展速度，这将有利于逐步解决存量项目的历史欠账，使行业得 以中长期稳健发展。 长青集团在2016-2018年控制开发节奏避开补贴风险， 2019- 2020 年加速项目建设，完美契合行业周期。 中小锅炉中小锅炉拆除持续拆除持续提升提升集中供热需求集中供热需求 我国能源结构以燃煤为主，中小锅炉占比大，其中 10 蒸吨/小时以下的燃煤锅 炉占比 80%，35

4、蒸吨/小时以下占比 90%，且脱硫、除尘设备的平均安装率仅 为 25%和 60%，污染严重。在此背景下，国务院 2018 年 7 月发布了全面加 强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见明确中小锅炉淘汰目标，即 重点区域淘汰 35 蒸吨/小时以下燃煤锅炉。随着 2018 至 2020 年的小锅炉拆除 的不断推进，我们预计到 2021 年，燃煤集中供热年运营收入将达到 2400 亿 元，燃煤集中供热市场广阔。 公司在手公司在手生物质、燃煤集中供热生物质、燃煤集中供热项目丰富，管理优异，盈利能力强项目丰富，管理优异，盈利能力强 公司在手项目丰富。公司在手项目丰富。公司在手 5 个燃煤集中供热项目

5、（满城项目已投产） ，31 个生物质项目（6 个投产，7 个在建，18 个筹建） ，以及中山垃圾焚烧项目一期 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥9.38 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.07 4Q/2019 0.14 3Q/2019 0.13 2Q/2019 0.06 table_stktrend 公司简介公司简介 公司系国内大型燃气具制造商之一，逐 步转型为生物质、燃煤热电联产龙头。 相关报告相关报告 table_reserch 报告撰写人： 牛波 数据支持人： 佘骞 证 券 研 究 报 告 table_page 长青集团

6、长青集团(002616)(002616)深度报告深度报告 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 及二期（已投运） ；民企基因，管理优异。民企基因，管理优异。公司投产新项目均实现了投产即盈 利， 投产时间超一年的生物质热电厂年化利用小时数均超过 8000 小时， 在全国 农林生物质发电装机规模排名前十的企业中，发电效率连续三年位列第一。 公司项目盈利能力强。公司项目盈利能力强。 燃煤供热： 满城燃煤集中供热项目公司投资 2.8 亿元 （总 投资 10 亿元） ，2019 年净利润 1.1 亿元，ROE 接近 40%。生物质发电：公司已 经运行的纯生物质发电项目净利润约 3000 万/年，新