【公司研究】掌趣科技-反转确立新品将至布局正当时-20200705[25页].pdf

1、1 1 z 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 传媒 2020 年 07 月 05 日 掌趣科技 (300315) 反转确立，新品将至，布局正当时 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 基本面触底：公司治理理顺，资产风险基本释放。1）股权结构和管理层调整基本到位， 二次回购凸显长期信心。当前新董事长刘惠城直接持股 6.05%，腾讯战投持股 2.01%。新 董事长到任后调整组织架构，并吸纳多位经验丰富的游戏从业人员进入管理层，当前新管 理层调整理顺，重塑研发运营能力。19 年 3 月、20 年 6 月两次披露回购计划，凸显对公 司长期信心。2）

2、资产风险基本释放，现金流较为健康。1Q20 商誉 19.64 亿元，占总资产 31%， 但 84%商誉来自玩蟹科技和天马时空两家产品储备丰富、 研发能力较突出的子公司。 3Q19-1Q20，公司连续三个季度现金及现金等价物净增加额转负为正，经营性现金流净 额自 17 年以来单季度均为正值，1Q20 期末货币资金账面值为 18.5 亿元。 游戏行业正迎来第三轮景气上行，优质产能储备是乘风破浪的关键。1）我们在深度报告 把握第三次成长机遇-2020 年游戏行业深度专题全面阐述了游戏产业的成长逻辑。当 前正处于走出版号审批暂停低谷，叠加疫情影响取得短期弹性以及出海创造增量市场的阶 段， 景气度不断上

3、行。 20Q1 手游同比增速为 46%，4 月接近 160 亿元，同比增长 24.4%， 5 月手游收入环比增长 11.9%。2020 年景气度上行趋势已经确立，下半年迎来版号恢复 后的产能释放期。2）整体版号发放量锐减加速中小厂商出清，内容稀缺性增强，腾讯对 代理产品的依赖程度提升。公司受到过去几年管理层变动及版号审批暂停影响，份额未能 提升。但新管理层上任后，公司加强研发储备；版号恢复后掌趣科技获得 14 款游戏版号， 凭借丰富产能/IP 储备、与腾讯紧密合作关系，仍有望抓住成长机遇。 核心逻辑：研发立身，背靠腾讯，新品上线迎来业绩释放期。1）公司有两大优势：研发 上， 技术立身， 多品类

4、布局， IP 储备丰富。 坚持技术立企的核心定位， 除本就擅长的 Unity3D 研发框架，完成 H5 和 UE4 引擎框架搭建；研发费用/毛利指标达到 42%，处于行业前列。 渠道上，腾讯独代与自研自发并，腾讯背书提升核心产品确定性。2）掌趣 20 年下半年将 上线多款重磅手游，其中真红之刃是自研自发新尝试， 街霸：对决 全民奇迹 2 黑暗之潮将交由腾讯独代，新品周期有望推动业绩释放。 首次覆盖，给予买入评级。我们预测公司 20-22 年营收分别为 21.12/26.77/32.51 亿元， 归母净利润分别为 6.44/10.13/12.33 亿元，对应 PE 分别为 32/21/17x。考

5、虑到公司新品 上线时间主要集中在20年下半年， 且公司有收入递延政策， 预计业绩弹性全面呈现在2021 年。因此参考可比公司估值和自身高增速，给予公司 21 年目标 PE 27x，目标市值 274 亿 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 资产减值风险， 游戏项目延期/表现不及预期风险， 行业监管政策边际趋严风险。 市场数据： 2020 年 07 月 03 日 收盘价（元） 7.72 一年内最高/最低（元） 7.97/3.19 市净率 3.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 20321 上证指数/深证成指 3152.81/12433.27 注： “息率”以最近一年已公

6、布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 2.02 资产负债率% 10.19 总股本/流通 A 股 （百万） 2757/2632 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 联系人 袁伟嘉 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 1,617 409 2,112 2,677 3,251 同比增长率（%） -17.9 15.0 30.6 26.7 21.5 归母净