【公司研究】长安汽车-几经浮沉自主龙头迎焕新之年-20200424[39页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 汽车 2020 年 04 月 24 日 长安汽车 (000625) 几经浮沉，自主龙头迎焕新之年 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 长安汽车是老牌整车龙头， 当前处转型发展关键期。 长安汽车隶属中国四大汽车集团阵营， 旗下参控股子公司近 50 家，与福特、马自达、铃木均设立有合资公司。在全球 16 个生产 基地、35 个整车及发动机厂，设立有“六国九地”研发布局。由于战略布局、车型老化等 因素，集团销量同比连续三年下滑，2019 年总销量 176 万辆，同比下滑 17.5%，当前已 至转型发展的

2、关键时点。 长安自主几经浮沉，迎重磅新品推出的焕新之年。 （1）SUV 是长安历史取得高速发展的关 键。2011-2016 年长安汽车充分把握国内 SUV 销量爆发的红利，推出爆款 SUV 车型 CS 系列，长安自主销量从 20.4 万辆增长至 115 万辆，CAGR 达 41%。 （2）2017 年以来， 受车型更新换代迟缓影响，长安自主旗下轿车、SUV 销量增速相继出现下滑，被吉利、长 城超越。至 2019 年，长安自主产能利用率下降至约 40-50%,处历史低位。 （3）2018 年 公司以第三次创新创业战略为指引，全面梳理自主品牌架构，形成 AB 汽车（中高端品 牌） 、长安乘用车、欧

3、尚汽车和凯程汽车四个独立品牌。新车型密集推出，2019 年长安 乘用车推出重磅车型 CS75 PLUS，一经上市成为爆款，月销量中枢 1.7 万辆以上。长安欧 尚发布欧尚 X7，1 月突破 1.3 万辆，带动欧尚整体销量。2020 年，长安陆续推出重磅车 型 UNI-T、逸动 PLUS，以及新能源的三款新车型 E-Rock、E-Star、E-Life，保持 2019 年的强劲势头持续发力。以新能源+智能化为重心， “香格里拉计划”加速试水新能源市 场， “北斗天枢计划”战略整合多方优势进军智能化。 长安福特销量业绩低谷，期待林肯国产带来增量。 （1）长安福特连续三年销量下滑，2019 年仅售出

4、 18.9 万辆，同比减少 49.9%。主要原因系：车型老旧问题严重；2006-2017 年，福特汽车忽视了中国市场的战略地位；2017-2019 年，长安福特产能利用率持续下 滑，单位产品固定成本上升，拖累净利润。 （2）应对现有处境，2018 年福特调整战略重 心，提升中国战略地位将其与北美并列为两大核心市场。2019 年公司优化经销网络，通 过 NDSD 平台集合福特车型渠道。 同时公司加速改款车型锐界 ST、 金牛座、 福克斯 Active 的推出，并于 2020 年导入三款国产林肯车型，高端豪华品牌充分把握当前国内市场对豪 华车日益增长的需求，预计车型引入后，年销量维度下，冒险家/航

5、海家/飞行家将分别带 来 3.5/5/3 万辆增量。 资产优化：剥离 PSA 亏损业务，重塑体系加速混改。长安自 2019 年开始相继完成江铃控 股混改，长安新能源混改，PSA 业务剥离，设立 T3 公司等业务优化。剥离亏损业务将有 效助力公司减亏，战略投资者的引入助力公司在新能源、智能化技术路线抢占先发优势。 首次覆盖，给予买入评级。2020 年公司自主品牌迎新车型密集推出，2021 年林肯贡献主 要增量，我们预计公司 2019-2021 年有望实现营业收入 706、746、794 亿元，对应归 母净利润-26.5、 45.3、48.3 亿元，对应 2020-2021 年 PE 为 9.6、

6、9.0 倍，参考 2020 年行业整体约 12 倍的估值，同时考虑政策托底、消费复苏带来的行业整体中枢上移，给 予公司 13 倍目标估值，对应 2020 年存在 35%潜在空间，给予买入评级。 核心风险：主力车型 CS75 PLUS、逸动 PLUS 销量不及预期。 市场数据： 2020 年 04 月 23 日 收盘价（元） 9.02 一年内最高/最低（元） 12.04/6.27 市净率 1.0 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 35184 上证指数/深证成指 2838.50/10564.05 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日