调味品行业深度报告：行业景气度仍存细分赛道掘金时-220309（58页）.pdf

1、 2022022 2 年年 0 03 3 月月 0 09 9 日日 行业景气度仍存，细分赛道掘金时行业景气度仍存，细分赛道掘金时 调味品行业深度报告调味品行业深度报告 增持增持 ( (首次首次) ) 投资要点投资要点 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料（申万） 5.2 16.5 -11.9 沪深 300 -1.9 0.4 -14.6 市场表现市场表现 资料来源：Wind 资讯，华鑫证券研究 相关研究相关研究 调味品行业空间调味品行业空间较大较大，集中度，集中度仍有提升空间仍有提升空间 中国调味品行业营收从 2014 年 2595 亿元增至 2020 年3950 亿元，

2、6 年 CAGR 为 7.25%，预计 2025 年销售额将达 5500 亿元。其中酱油作为最大品类，零售额从 2012年 411 亿元增至 2020 年 874 亿元，8 年 CAGR 为 9.9%；2020 年食醋市场规模约 180 亿元，复合调味品销售额约1440 亿元，包装榨菜市场规模约 72 亿元；2019 年蚝油零售额达 65 亿元。调味品行业集中度较低，CR3 市占率为 14%、CR10 市占率为 25%，远低于韩日美（CR3 市占率分别为 32%、18%、15%，CR10 市占率分别为 60%、30%、28%），行业集中度仍有提升空间。调味品百强企业收入占行业总收入比重从 20

3、14 年 18%提至 2020 年 28%，其中行业龙头海天味业市占率仅 7%，预计行业头部企业市占率有望进一步提升。 酱油处于成长阶段末期，产能持续扩张酱油处于成长阶段末期，产能持续扩张 调味品行业品类众多，主要品类如酱油、醋、蚝油处在成长阶段，但酱油已在成长阶段末期逐步迈向成熟期。酱油产量从 2015 年的 1012 万吨增至 2020 年的 1344 万吨，均价从 2015 年的 5758 元/吨增至 2020 年的 6505 元/吨，5 年 CAGR 分别为 5.8%、2.5%。从产能格局看，海天拥有产能 400 万吨，远期规划 450 万吨；千禾味业、中炬高新、加加食品、恒顺醋业合计

4、产能分别约 55.8、70、30.5、25.2 万吨，其中千禾、中炬高新规划产能均超 100 万吨，产能优势将在竞争中形成规模优势。 功能多样化是趋势，功能多样化是趋势，C C 端渠道有望接续发力端渠道有望接续发力 随着餐饮持续恢复，C 端稳步发力，家庭渠道占比从 25%提升至 30%，叠加行业提价落地，调味品行业有望在2022 年实现量价齐升。从渠道布局来看，海天味业餐饮渠道优势较大并率先实现全国化；千禾味业、恒顺醋业、中炬高新发力 C 端，家庭渠道占比超过 80%，在部分区域占优。新兴渠道方面，部分企业积极拥抱社区团购，未来有望成为行业重要渠道之一。从未来趋势看，结构化升级将是行业主线，高

5、端酱油 2014-2020 年 CAGR达 11%，高于行业平均增速；功能多样化是大势；复合调味品加速发展是方向，2011-2020 年 CAGR 为 14.31%，高于行业增速；调味品企业应积极聚焦以上趋势以寻求突破。 证证券券研研究究报报告告 行行业业深深度度报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 公司代码公司代码 名称名称 2 2022/3022/3/ /9 9 股价股价 EPSEPS PEPE 投资评级投资评级 2022021E1E 2022022 2E E 2022023 3E E 20

6、202020 2021E2021E 2022E2022E 002507.SZ 涪陵榨菜 30.45 0.94 1.27 1.59 32.39 23.98 19.15 推荐 603027.SH 千禾味业 17.50 0.32 0.50 0.64 54.69 35.00 27.34 推荐 603317.SH 天味食品 17.84 0.28 0.38 0.48 63.71 46.95 37.17 推荐 603288.SH 海天味业 90.48 1.60 1.94 2.28 56.63 46.68 39.64 未评级 600872.SH 中炬高新 29.91 0.96 0.99 1.20 31.16