百普赛斯-重组蛋白行业龙头高品质保障高成长-220310（27页）.pdf

1、百普赛斯（301080） 证券研究报告公司研究 医药生物 1 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 重组蛋白行业龙头，高品质保障高成长重组蛋白行业龙头，高品质保障高成长 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 246 391 562 777 同比（%） 138.47% 58.84% 43.56% 38.42% 归母净利润（百万元） 116 177 266 372 同比（%） 943.79% 52.39% 50.56% 39.95% 每股收益（元/股） 1.

2、45 2.21 3.33 4.66 P/E（倍） 113.08 74.20 49.25 35.19 投投资要点资要点 深耕重组蛋白，业绩高速增长：深耕重组蛋白，业绩高速增长：百普赛斯为中国重组蛋白龙头，产品贯穿生物药研发流程，近年来业绩增长迅速，2021 年公司预计营收3.82-4.02 亿元（+55%-63%，同比，下同） ，归母净利润 1.70-1.87 亿元（+47%-61%） ，若取业绩预告中值，则 2017-2021 年营收与归母净利润的复合增长率分别高达 69.94%，128.76%，新冠疫情后规模效益提升明显，盈利能力大幅提升。公司底层技术深厚，产品质量过硬，深入理解工业客户，

3、高成长不依赖于新冠业务， 受益于行业景气及公司业务拓展，我们认为 2022-2024 年公司业绩仍能保持 40%-50%高速增长。 生物试剂长坡厚雪，国产替代方兴未艾：生物试剂长坡厚雪，国产替代方兴未艾：生物试剂为生命科学研究卖铲人，从科研院校到医药企业，应用范围广泛，特别是重组蛋白几乎贯穿生物药的始终。依托生物药的蓬勃发展及研发投入高增长，2020 年生物试剂国内市场规模为 159 亿元， 2020-2024 年 CAGR 约为 13.08%， 重组蛋白为 10 亿元，额外受益于抗体药及细胞基因疗法的额外增量，2020-2024 年 CAGR 约为 17.41%。国外巨头长期垄断市场，国内企

4、业经过十余年发展产品质量已逐渐媲美进口， 外加新冠疫情带来的难得窗口期，我们认为国产替代为不可逆的趋势。 公司底层技术深厚，发展后劲充足：公司底层技术深厚，发展后劲充足：与同业公司相比，百普赛斯持续的高研发投入铸就了深厚的底层技术，产品质量过硬（单个产品应用检测数据个数为 3.09 个） ，批间一致性高，体现了公司对于工业客户的深入理解，同时全球化业务布局打开企业发展空间。工业客户研发主要集中于热门靶点，公司销售额百万以上的品种数量占比仅为 4.12%，但贡献了 46.2%的营收，我们认为短期内 SKU 数量不会影响公司业绩增长。我们预计新冠业务在公司 2021 年营收中占比将进一步降为 23

5、.5%，今年仍将有较大保有量，非新冠业务 2017-2021 年 CAGR 高达 58.8%，未来有望维持 50%高速增长， 随着全球市场影响力的进一步增强以及业务的横向拓展，发展动能充足。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为国内重组蛋白龙头，行业高景气发展，我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 3.91 亿元，5.62 亿元，7.77 亿元；归母净利润分别为 1.77 亿元，2.66 亿元，3.72 亿元；当前股价对应估值分别为 74，49，35，考虑到新冠业务仍有保有，非新冠业务保持高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：进口替代不及预期，新产品研

6、发不及预期，市场竞争加剧，新冠业务需求下滑等 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 163.80 一年最低/最高价 155.11/256.56 市净率(倍) 5.42 流通 A 股市值(百万元) 3276.00 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.36 资产负债率(%) 18.82 总股本(百万股) 80.00 流通A股(百万股) 20.00 2022 年年 03 月月 10 日日 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2021-102021-122022-02沪深300百普赛斯 2 / 29 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读