浙江仙通-公司研究报告：客户结构优化开启高质量成长周期-20200514[21页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 浙江仙通浙江仙通（603239）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 14 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 13 日收盘价 （元） 13.45 52 周股价波动（元） 8.68-13.98 总股本/流通 A 股（百万股） 271/271 总市值/流通市值（百万元） 3641/3641 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表市场表现

2、现 Table_QuoteInfo -14.36% -3.36% 7.64% 18.64% 29.64% 2019/52019/8 2019/11 2020/2 浙江仙通海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 15.5 4.6 17.4 相对涨幅（%） 9.7 2.7 17.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜威 Tel:(0755)82900463 Email: 证书:S0850517070002 分析师:王猛 Tel:(021)23154017 Email: 证书:S0850517090004 联系人:郑蕾 Tel:075523

3、617756 Email: 联系人:房乔华 Tel:0755-23617756 Email: 客户结构优化，开启高质量成长周期客户结构优化，开启高质量成长周期 Table_Summary 投资要点：投资要点： 汽车密封条行业步入成熟期，市场集中度高。汽车密封条行业步入成熟期，市场集中度高。我们认为，随着中国汽车产销 量步入个位数甚至负增长阶段，我国汽车密封条行业发展逐渐步入成熟期， 市场格局相对集中，自主密封条优质供应商发展重点将由依靠配套自主车企 转向寻求合资车企国产替代，愈加考验自主供应商的成本控制能力。 公司专注汽车密封条业务，聚焦优质客户拓展公司专注汽车密封条业务，聚焦优质客户拓展。经

4、过二十余年专注发展，公 司已成功成为中国本土汽车密封条行业第一梯队的成员。 公司以技术为先导， 以高端密封条替代进口为市场切入点渐次进入各高端配套细分领域。 一方面， 公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安、一汽轿车、北汽等本土优秀汽车整 车厂继续维持长期稳定的合作关系；另一方面，公司还成功开拓了主要由外 资厂商占据的合资汽车整车市场，成为了上汽通用、一汽大众、东风日产的 一级供应商，以及丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。 原材料价格下降原材料价格下降+客户结构优化，公司开启高质量成长周期客户结构优化，公司开启高质量成长周期。1）公司主要原 材料 EPDM 与 PVC 均为石化产

5、品， 受原油价格及自身供求关系的影响较大。 我们判断， 2017 年以来主要原材料价格的大幅上涨是导致公司毛利率下降的 重要原因之一；受益于中短期国际原油价格大幅下滑，公司主要原材料价格 有望下降，毛利率有望回升。2）公司主动优化客户结构，淘汰了一批风险高、 发展潜力低的客户， 集中资源对接主流车企和主流车型， 2019 年顺利进入上 汽大众、一汽大众、东风日产、长城汽车、比亚迪等中高端品牌的配套体系， 其中上汽大众、一汽大众产品已进入批量开发阶段。3）2019Q4 公司归母净 利润同比+310.40%，2020Q1 归母净利润同比+13.95%，公司连续两个季度 归母净利润同比改善，我们判断

6、新客户拓展和客户结构优化的正面作用开始 体现，公司开启高质量成长新周期。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。公司深耕汽车密封条行业，在成本控制、技术开发、 工装模具和专用设备的设计制造上具备比较优势。 2019 年公司主动对客户结 构进行优化升级，清理非主流客户，加速拓展合资客户，并积极与豪华品牌 进行对接，国产替代逻辑顺畅。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.56/2.18/2.63 亿元，EPS 分别为 0.58/0.80/0.97 元，参考可比公司估值水 平同时考虑到公司具备较高成长性，给予其 2020 年 24-26 倍 PE，对应合理 价值区间 13.92-15