【公司研究】浙江鼎力-新臂式产品放量在即开启供给驱动型新周期-20200617[36页].pdf

1、 证券研究报告 浙江鼎力浙江鼎力（606033383338） 公司研究/首次覆盖报告 主要观点：主要观点： 摘要摘要：在分析浙江鼎力这家公司时，投资者很容易被短期因素影响， 比如担心 2018 年行业竞争、2019 年贸易摩擦、2020 年疫情影响等， 而忽略了从行业发展周期、产业格局等角度来看公司。我们认为高空 作业平台行业目前仍处于成长期，2020 年是龙头租赁商补库存，买设 备的大年，公司绑定优质租赁商龙头，率先受益。今年业绩最核心影 响因素是供给，公司新臂式产能放量在即，具有先发优势，看好公司 再次腾飞。首次覆盖，给予“买入”评级。 行业发展周期：行业发展周期：20172017 年是制

2、造商元年，年是制造商元年，20192019 年是租赁商元年，影响年是租赁商元年，影响 20202020 年制造商年制造商业绩业绩的核心因素是的核心因素是高端高端臂式产品的臂式产品的供给。供给。 2015 年以前，行业处于萌芽期，2015 年至今，行业处于快速成长期。 自 2017 年开始，制造商开始变多，工程机械传统巨头徐工、中联等纷 纷进入市场抢蛋糕， 在加速行业竞争的同时， 也在帮助国内市场开拓， 行业不断走向成熟，到 2019 年，租赁商变多， 规模化租赁商超过 1000 家，行业进入高效规模化阶段。目前已形成以宏信、众能、华铁、徐 工广联为首的“四强”局面。头部租赁商具有资金和规模优势

3、，纷纷 扩产补库存，绑定优质租赁商客户的制造商率先受益。在此背景下， 龙头制造商需求不用担心， 我们认为 2020 年影响制造商企业业绩的核 心因素不是竞争和需求，而是高端臂式产品的供给（也即产能） 。 行业行业规模：中国市场未来保有量不低于规模：中国市场未来保有量不低于 5 50 0 万台，若未来复合增速万台，若未来复合增速 3 35 5% %，则保有量在，则保有量在 2 2024024 年左右达到阶段性高点年左右达到阶段性高点。 2015-2019 年，中国高空作业平台市场保有量复合增速达 50%，销量符 合增速达 62%，截止 2019 年年底，中国市场保有量达 15 万台，美国 市场保

4、有量达 65.8 万台，我们选取建筑增加值和 GDP 两个维度，来测 算中国市场未来市场空间，两个维度测算平均结果为 59 万台，目前仅 15 万台，还有 4 倍空间。我们认为随着保有量基数的增长，增速会放 缓，过去 5 年保有量复合增速高达 50%，未来 5 年放缓至 35%左右较为 合理，因此预计在 2024-2025 年，行业保有量将达到阶段性高点。 行业格局：未来行业竞争不可避免，租赁商层面竞争领先制造商，行业格局：未来行业竞争不可避免，租赁商层面竞争领先制造商， 价值竞争者有望突出重围。价值竞争者有望突出重围。 未来行业大概率会有洗牌的过程，且租赁商层面竞争会领先于制造商， 目前租赁

5、商竞争已经有所显现，直接体现在租金（价）和出租率（量） 上，呈“稳中有降”的趋势。但现在行业处于抢蛋糕的参与家在变多， 蛋糕自身也在变大的过程， 随着高空作业平台的普及， 很多空白市场不 断被发掘，产品渗透率快速提升，因此，行业仍是良性竞争阶段，不用 过度担忧竞争问题。 租赁商采用总成本法 （采购+维修-售后残值） 考核 供应商， 对于制造商而言， 要想在竞争中脱颖而出， 不能仅靠售价低， 要加大研发投入，提升产品质量，同时，做好售后服务工作，降低客户 的总成本，靠价值致胜才是王道。 浙江鼎力：新臂式放量在即，浙江鼎力：新臂式放量在即，业绩业绩有望有望再上新台阶再上新台阶。 公司龙头地位稳固，

6、目前全球排名第 6，国内第 1。加码高端臂式产 新臂式产品放量在即新臂式产品放量在即，开启供给驱动型新周期，开启供给驱动型新周期 投资投资评级：买入评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 20202020- -6 6- -1717 收盘价（元） 72.91 近 12 个月最高/最低（元） 76.13/33.26 总股本（百万股） 485.49 流通股本（百万股） 485.49 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 354 流通市值（亿元) 354 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：陈晓陈晓 执业证书号： S0010520050001 电话：0