【公司研究】长亮科技-产品化追求者的海内外进阶（Fintech系列深度之十三）-20200402[41页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 计算机 2020 年 04 月 02 日 长亮科技 (300348) 产品化追求者的海内外进阶（Fintech 系列深度之十 三） 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 长亮科技是银行 IT 领军企业，公司银行高附加值业务增长及海外扩张带来较多预期差。长 亮科技从银行系统厂商起家，发展至为客户提供金融、互联金融及大数据类的一体化解决 方案。在产品线、话语权、费用率、核心系统、互联网公司合作及海外业务存在预期差 核心系统中标率 54%，金融类核心业务收入占比 52%。银行 IT 业务较为琐碎影响企业发

2、 展上限，同时重实施压低行业净利润率。长亮科技选择了聚焦高附加值领域即核心软件的 拓展路径，业务粘性带来了银行客户数量及市占率提升，预计 2019 年金融类核心类解决 方案收入占比为 52.09%，2018 年核心系统中标率 53.85%，逐渐形成领军地位。 选择轻资产及产品化。还原后毛利率高于 50%、实施费用率 38%，行业领先。盈利能力 和持续性兼具一直困扰着众多银行 IT 厂商，长亮科技在制定银行业务发展思路时，已选择 轻资产及产品化路径， 2018 年实施费用率估算为 38%，印证了公司聚焦产品化的持续发 展。此外公司毛利率在 50%，竞争对手们毛利率区间在 22%-40%，显示长期

3、回报能力。 纵览计算机所有下游，对甲方议价权最重要。长亮本在“红海行业 ”，目前有逐渐有利的 “波特五力” 。银行 IT 本在红海，宇信/神州/南天/高伟达/文思/润和等质量/增速/现金流 是证明。但话语权的天平发生转变。长亮科技五力分析：1）重壁垒和人才培养对上游话 语权增加；2）长期聚焦产品能力对下游话语权慢慢反转；3）潜在竞争者亏损投入 3-5 年 最后选择合作；4）终究会到来的 AI 替代；5）用最低实施费用率优势面对竞争。 海外空间 5-10 倍是“蓝海” ，地域对标 Silverlake 产品对标 Temenos 产品粘性/服务比 例/人均利润证据充足。公司于 2015 年开始海外

4、布局，2018 年实现合同与收入，同时标 杆客户落地，2019 年实现高增但基数较小。若未来取得与对标公司 Silverlake 市场地位， 远期收入达到 10.80 亿元，按照 40%净利润率，增加 4.32 亿元利润。 2019-2022 年收入与利润预测。 预计 2019-2022 年收入为 13.15/16.16/20.29/25.37 亿 元。预计 2019-2022 年净利润分别为 1.29/1.75/2.19/2.86 亿元。当前合理市值为 105 亿元，2025 年估值 182 亿元，首次覆盖给予 “增持”评级。1）2020 年长亮科技可比 公司平均估值为 55 倍，考虑到公司

5、在银行核心系统中标率较高，同时中标率、毛利率等 关键指标均领先对手，在行业内处于领军地位，所以选择 60 倍 PE 较为公允，因此得到合 理估值为 105 亿元。2）若 2025 年长亮科技远期取得与 Silverlake 类似地位，收入达到 10.80 亿元，按照 40%净利润率，给予计算机行业稳态估值 30 倍得到市值 182 亿元。首 次覆盖给予 “增持”评级。 催化剂： 2020-2021 年海外业务加速，国内银行核心系统需求爆发。核心假设风险：海 外业务推广放缓。海外业务竞争加剧。海外交付及文化影响收入增长。 市场数据： 2020 年 04 月 01 日 收盘价（元） 20.68 一

6、年内最高/最低（元） 31.07/12.05 市净率 7.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 7391 上证指数/深证成指 2734.52/9951.84 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 2.81 资产负债率% 46.03 总股本/流通 A 股 （百万） 482/357 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘洋 A0230513050006 刘畅 A0230516090003 研究支持 刘畅 A0230516090003 联系人 刘畅 (8621)23