【公司研究】长城汽车-新一轮改善周期开启-20200312[20页].pdf

1、长城汽车（601633） 证券研究报告公司研究汽车整车 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 新一轮改善周期开启新一轮改善周期开启 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 99,189 96,373 104,086 111,268 同比（%） -2.0% -2.8% 8.0% 6.9% 归母净利润（百万元） 6,778 4,489 5,647 6,373 同比（%） 18.9% -33.8% 25.8% 12.9% 每股收益（元/股） 0.74 0.49 0.62 0.70 P/E（倍） 12.34 18.63 14

2、.81 13.12 投投资要点资要点 哈弗哈弗 SUV 有望迎来市占率有望迎来市占率+利润率双升利润率双升 需求复苏带动下 2020-2022 年传统车 SUV 总容量有望企稳小幅回升， 但受合资品牌 2017-2020 年 SUV 新车集中上市将有望导致自主 SUV 市 占率稳中微降至 50%。 行业红利消失+产业升级压力下， 自主 SUV 内部 淘汰赛继续，前 3 名行业集中度有望持续提升至 50%，自主龙头市占率 有望实现提升到 20%。三重优势将助推长城稳坐自主 SUV 龙头地位， 有望实现 100 万辆：1）SUV 产品线最全最丰富。2）哈弗品牌在自主 SUV 中已经建立良好口碑。3

3、）始终维持良好的厂商关系。国五库存逐 步出清+产能利用率企稳回升+零部件供应链开放+新平台提高零件共享 度，哈弗 SUV 利润率有望企稳回升。 皮卡业务贡献稳定现金流皮卡业务贡献稳定现金流 受益皮卡进城政策逐步放开，皮卡市场未来稳健增长可期。长城稳坐皮 卡市场龙头地位。皮卡市场竞争格局相对稳定，长城一直保持第一位置 （2019 年份额 32%） ，江铃皮卡排名第二，郑州日产排名第三。前五名 集中度达到近 68%，格局稳定。长城炮兴起皮卡乘用车化第一线，相比 风骏系列产品性能进一步升级，上市四个月累计销量近 2.4 万辆，有望 带动皮卡业务量价齐升。 战略业务：海外生产战略业务：海外生产+新能源

4、有序推进新能源有序推进 2019 年 6 月 5 日俄罗斯图拉工厂正式投产（年产 8 万辆） ，首款全球车 哈弗 F7 在此工厂下线并在海外上市，预示着海外业务从出口模式到海 外生产转变。2020 年 1-2 月份相继从通用汽车收购了印度及泰国工厂， 预计下半年实现交割。2016-2019 年长城出口业务持续恢复，未来随着 三大海外工厂，将有望持续增长。新能源汽车定位于精品小型电动车， 基于 ME 平台，先后推出了欧拉 iQ-R1，以及未来新推出 R2 等新车型， 蜂巢能源科技（动力电池）+光束汽车（与宝马合资电动）积极推进。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2019-20

5、21 年营业收入 96373/104086/111268 百万元，同 比增长-2.8%/8.0%/6.9%， 归母净利润 4489/5647/6373 百万元， 同比增长 -33.8%/25.8%/12.9%，对应 EPS 为 0.49/0.62/0.70 元，对应 PE 为 18.63/14.81/13.12 倍。长城汽车 A 股四家可比公司 PE 估值 2019/2020 年分别为 20.99/27.39 倍，考虑到长城未来业绩迎来改善，2020 年业绩 对应 PE 估值分别为 14.81 倍，处于较为低估位置，首次覆盖，给予长首次覆盖，给予长 城汽车“买入”评级城汽车“买入”评级。 风险

6、提示：风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价格战超出预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 9.16 一年最低/最高价 6.98/10.74 市净率(倍) 1.58 流通 A 股市值(百 万元) 55214.00 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.81 资产负债率(%) 46.40 总股本(百万股) 9127.27 流通A股(百万股) 6027.73 相关研究相关研究 2020 年年 03 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 -9% 0% 9% 17% 26