【公司研究】掌阅科技-“付费+免费”齐头并进百度入股如虎添翼-20200420[26页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 掌阅科技掌阅科技（603533） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 传媒/互联网传媒 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 28.22 元 目标目标价格价格 40.75 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 401.00 流通A 股股本(百万股) 163.15 A 股总市值(百万元) 11,316.22 流通A 股市值(百万元) 4,604.14 每股净资产(元) 3.09 资产负债率(%) 34.37 一年内最高/最低(元) 29.20/13.01 作

2、者作者 文浩文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 蓝仝蓝仝 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 掌阅科技-季报点评:业绩略超指引， 行业 MAU 增长放缓，后续着眼付费人 数与阅读时长变化 2017-10-29 2 掌阅科技-首次覆盖报告:乘移动阅 读之风，掌阅月活过亿踏上新征程 2017-10-20 股价股价走势走势 “付费“付费+免费”齐头并进，百度入股如虎添翼免费”齐头并进，百度入股如虎添翼 十余年积累铸就过亿十余年积累铸就过亿阅读阅读平台平台及优质内容及优质内容资源资源。公司作为国内领先数字阅 读平台，经过超过 10 年与手机厂商合作推广，截止

3、 2019 年底形成 1.4 亿 MAU 月度活跃用户规模，仅次于阅文集团，为国内第二大数字阅读平台。 内容端方面， 公司与中信出版社、 作家出版社、 长江文艺出版社在内的 100 多家出版社保持长期合作关系， 同时通过控股/参股众多优质平台优先获取 优质版权，公司旗下具有掌阅小说网、掌阅漫画、掌阅自出版等多个品牌。 截止 2019 年底公司拥有数字阅读内容 50 多万册，对优质重磅书始终保持 了较高的覆盖比例。 免费阅读免费阅读通过效果广告带来增量，推动公司广告通过效果广告带来增量，推动公司广告+版权收入高增长。版权收入高增长。2018 年下半年，免费阅读模式兴起，带来过亿用户增量。同时，在

4、阅读行业付 费率持续较低的背景下，效果广告帮助免费阅读实现了内容变现。因而公 司自 2019 年开始，顺应市场尝试“付费+免费+版权”相结合的运营模式， 预计未来几年公司广告收入有望维持较高增长，公司作为行业第二大数字 内容平台，受益效果广告带来阅读变现效率提升，广告及版权业务收入增 长潜力均有望达到数十亿。 获百度获百度 7 亿亿战略投资，强强联合共建数字阅读新生态战略投资，强强联合共建数字阅读新生态。公司 3 月 17 日发 布公告，拟通过非公开发行股票的方式引进百瑞翔投资作为战略投资者， 本次发行完成后，百瑞翔投资将持有公司发行后总股本的 8.80%（发行价 格为 18.10 元/股，锁

5、定 24 个月） ，未来公司将与百瑞翔投资和其母公司及 关联方百度在数字内容授权、导流、版权开发等方面展开深度合作。通过 此次合作，一方面，短期或将直接拓宽公司数字阅读收入来源，增厚公司 业绩，另一方面，公司将借助百度的移动生态和互联网基础设施赋能，在 内容拓展上实现强强联合。同时，借助百度的全链条内容产业优势，将加 速公司对优质数字阅读内容衍生形态的拓展以及 IP 运营能力的提升。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：2019 年公司开始向“付费+免费”模式转变，同时 加大数字内容对外授权，预计未来几年公司通过广告变现的数字阅读收入 和版权产品收入将维持高速增长，我们预计公司 2020-

6、2022 年营业收入分 别为 21.32/24.66/27.99 亿元，分别同比增长 13.29%/15.65%/13.51%，归母 净利润分别为 2.65/4.09/5.34 亿元，分别同比增长 64.79%/53.97%/30.63%。 公司当前市值对应 2020-2022 年 P/E 分别为 42.7/27.7/21.2 倍，公司可比 公司芒果超媒及东方财富 2021 年平均 P/E 为 35.5 倍，另外根据公司历史 估值，TTM P/E 最低估值仍在 40 倍以上，我们看好公司未来几年通过“付 费+免费”模式结合以及加大对外授权带来的业绩高增长，给予 2021 年目 标 P/E 40