1、关于美团关于美团vs.京东竞争的一点思考京东竞争的一点思考王婷王婷 Tina WANG(CE Ref:(CE Ref:BRF978)BRF978).hk .hk 请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明国证国际证券国证国际证券(香港香港)有限公司有限公司 研究部研究部2025年年04月月23日日请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明目录目录2025/4/232 外卖竞争外卖竞争国内外卖市场规模及格局如何？国内外卖市场规模及格局如何？京东外卖的进展及单量潜力？京东外卖的进展及单量潜力？美团外卖的盈利是否受到影响？美团外卖的盈利是否受到影响？外卖护城河探讨外卖护城河探讨骑手社保落

2、地对竞争和骑手社保落地对竞争和UE的影响？的影响？即时零售即时零售/闪购闪购即时零售的增长前景、竞争格局即时零售的增长前景、竞争格局 财务预测财务预测zXxViXiXnOnQtRoP7N8Q9PoMmMpNtOeRrRnRjMmOmR6MrQpPNZqRmOwMpNvN3我们的主要观点我们的主要观点请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明32025/4/23本轮竞争重点在即时零售赛道，而不单是餐饮外卖本轮竞争重点在即时零售赛道，而不单是餐饮外卖，是所有零售品类的，是所有零售品类的30分钟达。分钟达。即时零售：即时零售：同时具备外卖和电商的属性，是外卖品类的拓展，依托外卖配送体系，同时是

3、电商时效的提升。品类上覆盖生鲜、日用百货、3C数码等多种零售业务。即时零售赛道涉及的竞争玩家竞争玩家包括：1）电商：阿里、京东、拼多多电商主业；2）生鲜零售平台：盒马（阿里）、小象超市（美团）、叮咚买菜等；3）药品在线平台等。市场规模：市场规模：1）外卖大盘：2024年餐饮外卖规模约1.5万亿元，我们估算2025年行业增速在10%左右，线上渗透率（26%）已接近电商（30%），增长动力更多来自用户订单频次提升。2）即时零售：预计2025年即时零售市场规模讲同比增29%至超过1万亿的水平，预计2025E-2030E CAGR为15%，到2030年突破2万亿元规模，对实物商品网上零售额渗透率提升至

4、10%。即时零售将会是比餐饮外卖市场规模更大的市场。即时零售将会是比餐饮外卖市场规模更大的市场。京东外卖：京东外卖：相比此前试水外卖的玩家的优势是自有配送体系+零售know how。布局外卖业务，有望提升用户粘性，形成即时零售与电商的融合。预计未来1-2个季度，单量有突破1,000万的潜力，茶饮订单占比较大，更多为增量需求。价格战：价格战：我们认为价格战从来不会是持续战，未来2-3个季度或有放缓趋势。美团外卖佣金率美团外卖佣金率：我们估算佣金率（也即技术服务费）稳定在6%-8%，佣金收入占外卖收入比例或稳定在30%，配送收入占比55%-60%。骑手社保：骑手社保：预计2Q25起逐步为全职及稳定

5、兼职骑手缴纳社保，我们认为对2025年的利润影响相对可控，运营效率提升能基本覆盖额外成本（详细测算请见P15）。3-5年维度的美团：年维度的美团：本地生活领域从来不缺新玩家，持续的新玩家入局对业务或有短期干扰，但每次竞争都是强化竞争优势的机会。海外业务有望形成一定规模并逐步盈利。技术积累上，无人机落地、AI在业务的全面融合均有业务增量及提效机会。4国内外卖市场：规模、增速、竞争格局（国内外卖市场：规模、增速、竞争格局（1）请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明42025/4/23 餐饮大盘餐饮大盘：据国家统计局数据，2024年国内餐饮收入5.6万亿元，同比增5.3%（vs.社零增3.

6、5%），占社零总额的11.5%。2025年1-3月，国内餐饮收入累计同比增4.7%（vs.社零增4.6%）。国内外卖市场：国内外卖市场：2015-2024年十年间，国内餐饮外卖市场规模从2015年的1250亿元增至约1.5万亿元的规模，十年CAGR 28%，对餐饮外卖的渗透率从2015年的4%提升至2024年的26%。2024年中国餐饮外卖大盘年中国餐饮外卖大盘5.6万亿元万亿元资料来源：国家统计局，国证国际（注：以同比增速调整前一年餐饮收入）125 166 274 425 578 665 1,003 1,125 1,333 1,471 45%33%65%55%36%15%51%12%18%1