周大福-百年珠宝品牌历久弥新渠道及产品力深化龙头优势-220309（43页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0303月月0909日日买入买入周大福（周大福（01929.HK01929.HK）百年珠宝品牌历久弥新，渠道及产品力深化龙头优势百年珠宝品牌历久弥新，渠道及产品力深化龙头优势核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告商贸零售商贸零售专业连锁专业连锁基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值19.84 - 21.20 港元收盘价15.24 港元总市值/流通市值1524 亿港元52 周最高价/最低价18.54/10.20 港元近 3 个月日均成交额94.72 百万港元市场走势资料来源：Wind、国

2、信证券经济研究所整理相关研究报告黄金珠宝行业专题系列三：把握钻石行业增长机遇，多场景消费打开成长空间 2022-02-13黄金珠宝行业专题系列二：金价持续上涨将如何助力黄金珠宝企业基本面提升 2020-07-28黄金珠宝行业专题：线上化将如何推动黄金珠宝行业迈入发展新纪元 2020-07-22公司是拥有近百年历史的黄金珠宝龙头品牌公司是拥有近百年历史的黄金珠宝龙头品牌，已成为全品类已成为全品类、全渠道布局的全渠道布局的行业领导者，行业领导者，20202020 年以年以7.6%7.6%市占率排名第一。市占率排名第一。2021 财年营收同比+23.63%至 701.64 亿港元，归母净利润同比+1

3、07.74%至 60.26 亿港元，其中中国内地营收占比85.1%，是近年来支撑公司业绩增长的核心驱动，黄金品类占比68.2%/镶嵌、铂金及K 金占比 24.1%；截至2021 年底，公司拥有终端门店5646 家，覆盖中国内地、港澳台及部分海外市场等。黄金珠宝行业处于集中度提升历史机遇期黄金珠宝行业处于集中度提升历史机遇期， 龙头企业凭借优异门店运营及多龙头企业凭借优异门店运营及多元化品类布局而受益元化品类布局而受益。 据欧睿国际数据， 2021 年中国珠宝首饰整体零售规模预计在复苏下同比+18%至7642 亿元， 过去十年CAGR 为8%。 在结婚率下行压力下，居民消费力提升、渠道下沉及珠宝

4、消费场景多元化等机遇仍将驱动行业稳健增长。当前一方面疫情客观上加速尾部品牌出清，另一方面黄金消费偏好由“一口价”产品转向低毛利率的“克重计价”产品，中小品牌盈利压力进一步加大，使得行业目前品牌表现分化，集中度加速提升。围绕渠道运营围绕渠道运营、产品升级产品升级、品牌矩阵等方面构筑全面竞争优势品牌矩阵等方面构筑全面竞争优势。1 1）渠道端渠道端，凭借成熟的门店模型和高效的管理运营凭借成熟的门店模型和高效的管理运营， 公司保持了领先同行的高展店效率和低关店率，21 年主品牌周大福净开店超过1200 家，过去三个财年关店率均在5%左右，优于同行10%左右水平，自营店 2000 万以上的单店年收入也领

5、跑同行。2）产品端，产品端，“周大福大师工作室”拥有近50 名拥有超20 年经验的珠宝工艺师，领先的设计和供应链能力为公司产品的高端定位和持续的单价升级打下基础，如旗下引领古法金风潮的“传承”系列均价达1.5万港元以上，是公司黄金产品平均售价的 2 倍多。3）品牌端，品牌端，周大福主品牌价值过去十年在本土珠宝品牌中稳居第一，同时内生+外延构建了多品牌矩阵，以产品设计及文化理念满足多样化、年轻化的消费需求。估值与投资建议估值与投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头企业，在当前行业集中度提升趋势下，公司在渠道端稳步推进下沉市场扩张，计划在 2025 财年内地门店数增至超过 7000 家，同时加快智慧零

6、售建设进一步提升单店效益；产品端以匠心工艺结合创新技术，提升品牌附加值，满足年轻化消费需求并实现客单价稳步提升，并积极建设多品牌矩阵。我们预计公司2022-2024 财年归母净利润分别为69.65 亿/84.87 亿/100.92 亿港元，综合绝对及相对估值，给予合理价值区间19.84-21.20 港元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：疫情反复影响消费、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、文中盈利预测假设不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标FY2020FY2020FY2021FY2021FYFY2022022 2E EFY2023FY2023E EFY202