海泰新光-内外兼修产业链一体化打造荧光硬镜整机系统新光-220309（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 海泰新光(688677.SH) 2022 年 03 月 09 日 买入买入（首次首次） 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 8.87 -15.94 -15.37 相对涨幅(%) 17.17 -3.58 0.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 海泰海泰新光新光（688677.SH） ：内外内外兼修，产业链一体化打造荧光硬兼修，产业链一体化打造荧光硬镜整机系统新光镜整机系统新光 投资要点投资要点 微创大时代微创大时代+荧光快车道， 行业奠定硬镜高成长荧

2、光快车道， 行业奠定硬镜高成长基础基础。 我国微创外科手术量 2019年接近 1200 万台，2015-2019 年 CAGR19.5%，2019 年我国百万人接受的 MIS（微创外科手术）数量只有美国同期的 1/2，在外科手术中的渗透率只有 38%，相比同期美国 80%渗透率，还有至少一倍的提升空间，我们认为，国内微创大时代已来，未来的 5-10 年有望开启加速渗透模式。2019 年全球荧光硬镜市场规模达到 13.1 亿美元，预计 2019-2024 年 CAGR24.3%，我国荧光硬镜起步较晚，预计荧光硬镜规模将由 2019 年 1.1 亿快速增长至 2024 年 35.2 亿元，相比白光

3、，荧光内镜成为未来硬镜成长新动能。荧光硬镜改写全球白光硬镜格局，史赛克2016 年最早在北美商业化，2019 年一家独大，占到全球 78%的份额，开创全球荧光新格局。国内荧光内镜整体玩家稀少，国产厂商有望依托技术创新弯道超车。 公司公司内外兼修，产业链纵向一体化打造内外兼修，产业链纵向一体化打造荧光荧光硬镜硬镜领先企业领先企业。 1）外销发家：深度绑定外销发家：深度绑定海外海外大客户，全球竞争优势持续扩大。大客户，全球竞争优势持续扩大。2019 年公司腹腔镜出口占全国内窥镜总出口的 11.34%，排名第一。国外营收占比超 80%，公司前五大客户比重超 85%，来自史赛克的收入占比超过 60%。

4、销量稳健增长，核心部件价格稳定向上，盈利能力持续提升。公司是史赛克高清荧光腹腔镜中核心部件的唯一设计和生产供应商，与史赛克深度合作捆绑。公司缘何打入欧美内镜供应公司缘何打入欧美内镜供应链，成史赛克唯一荧光供应商？链，成史赛克唯一荧光供应商？首先是步步抢占先机，公司以底层技术引领史赛克内镜需求落地， 并且做到技术独家专供； 其次是自主设计生产， 公司采购成本整体稳中有降成本优势显著； 最后是自主研发， 公司产品持续迭代升级， 关键核心技术全球领先。我们认为公司有望随史赛克荧光内镜销量增长实现收入快速增长。 2）内销蓄力：从上游）内销蓄力：从上游 ODM/OEM 到中游自主品牌整机战略延伸，战略定

5、位下游到中游自主品牌整机战略延伸，战略定位下游硬镜更大终端市场。硬镜更大终端市场。ODM、OEM 模式为公司主要销售模式，自主品牌销售占比不到 3%。公司为什么要从上游垂直延伸？以及当前拓展中游整机的时机如何？从公司为什么要从上游垂直延伸？以及当前拓展中游整机的时机如何？从市场角度， 市场角度， 整机毛利率不输部件， 通过技术持续升级可以掌握提价权， 系统级产品盈利能力或有更大提高； 对公司而言， 整机系统的价值量空间， 能极大提高成长的天花板；相比全球，国内荧光尚无规模龙头，蓝海格局宜早入局。从公司角从公司角度，度， 从上游到中游具备产业链一体化能力， 公司垂直整合优势大于劣势。 上游组件：

6、先发的自主生产优势，公司拥有从设计、样机制作到量产的全套服务。摄像系统：公司 CMOS/ISP 成像系统关键技术突破，补足成像系统的技术瓶颈。渠道渐进拓展：由于上游销售费用低于整机，公司销售费用仍有提升空间，立足山东，全国多维营销加快推进。我们认为公司与史赛克我们认为公司与史赛克合作合作优势互补，公司自主品优势互补，公司自主品牌牌与史赛克整机与史赛克整机在在科室、院端科室、院端、国别市场、国别市场的差异化的差异化使二者整机使二者整机并不构成并不构成直接直接竞争。竞争。 3）产品成阵：差异化持续创新产品成阵：差异化持续创新，产品线，产品线广泛广泛布局奠定整机放量布局奠定整机放量基础基础。公司整机