【公司研究】云南白药-混改深入再踏新途-20200311[53页].pdf

1、云南白药：混改深入，再踏新途云南白药：混改深入，再踏新途发布日期：发布日期：2020年年03月月11日日证券研究报告证券研究报告公司深度研究公司深度研究贺菊颖贺菊颖执业证书编号：S1440517050001香港执业证书编号：ASZ591刘若飞刘若飞执业证书编号：S14405190800031投资要点 云南白药：充满活力的百年传统品牌，富有责任感和创新精神的管理层是公司重要竞争力 治理结构：深化混改的典范，期待多年的长效激励机制落地吸并白药控股实施完成，体制上的混改落地，缩短管理层级，提高决策效率；创新性设置董事会成员，实现权力制衡与协同互补；从短期到长期，激励机制逐步完善，实现核心人员自身利益

2、与公司利益深度绑定，长期健康发展值得期待； 2020年看经营增速恢复2017-2019Q3经营数据平淡，重在提升经营质量。展望2020年，我们认为公司有望迎来恢复性增长，核心看：过去几年药品事业部核心工作在于清理渠道库存，2020年我们预计有望恢复至两位数增长；健康产品事业部随着电商渠道的全面开拓以及产品的丰富化，2020年亦有望在高基数上继续实现较快增长。 战略转型：学习中不断落实白药长期发展战略围绕创新药及骨伤科生态圈领域，构建新型医疗解决方案，发挥民族医药资源和白药品牌优势，打造代表中国参与国际竞争的医疗保健企业。 盈利预测与投资评级：预计公司20192021年实现营业收入分别为289.

3、11亿元、327.60亿元和374.41亿元，归母净利润分别为36.40亿元、41.94亿元和48.76亿元，分别同比增长10.1%、15.2%和16.3%，折合EPS分别为2.89元/股、3.33元/股和3.88元/股，对应PE分别为27.4X、23.8X和20.5X，维持买入评级。 风险提示：资产重组进度不确定；股东融合进度低于预期；外延并购进度和力度难以预期。oPsNnNsOrMqOtRnMqPzQtQ7N8Q9PoMrRnPoOjMpPtQeRpOoM6MpPwONZrMqPwMpPoN目录1云南白药：充满活力的百年传统品牌4战略转型：学习中不断落实白药长期发展战略32020年看经营增

4、速恢复5盈利预测与投资评级6风险分析2治理结构：深化混改的典范，期待多年的长效激励机制落地1云南白药：充满活力的百年传统品牌品牌独特，历史悠久，充满活力云南白药历史沿革百年耕耘，1993年成功上市；中华瑰宝，伤科圣药，现已广泛运用于多科室的临床治疗；深挖品牌价值，成就龙头企业：纵向拓展白药系列剂型，横向拓展个人护理产品；资料来源：公司官网、公司公告，中信建投证券研究发展部1902 云南民间名医曲焕章研制“曲焕章百宝丹”1937 抗日战争期间“曲焕章万应百宝丹”被马帮运往全国，并成立曲焕章大药房，初步形成销售网络1955 曲焕章之妻将百宝丹赠予云南省政府，正式更名为云南白药，国家将白药配方及工艺

5、列为绝密，进行最高级别保护1971 昆明制药厂第五车间改造设立为云南白药厂1993 云南白药厂改制为云南白药实业股份有限公司，并于深交所上市，登陆资本市场1996 云南白药集团股份有限公司正式成立，对大理制药厂、文山州制药厂、丽江药业有限公司三家企业以现金形式出资进行控股1999 营销主体电子商务公司成立，云南省医药有限公司、天紫红药业有限公司配股进入公司2000 将博士后科研工作站、企业技术中心和公司原有研究所整合组建云南白药集团天然药物研究院2001 上海云南白药透皮技术有限公司成立，武定中药材种植基地启动2002 云南白药大药房有限公司成立，公司正式涉足药品零售业2003 组建健康产品事

6、业部，云南白药牙膏成功入市2006 云南白药入选首批国家创新型试点企业2009 云南白药控股有限公司正式成立，无偿受让云南云药有限公司持有的云南白药41.52%国有股份2010 金殿制药变更调整为云南白药集团健康产品有限公司，收购西双版纳制药厂有限公司100%股权2011 顺利完成整体搬迁工作，云南白药产业基地落成；透皮产品事业部与药品事业部合并为新的药品事业部；大理生产次中心落成2013 在云南省药物研究所基础上成立云南白药集团创新研发中心；整合文山公司、丽江公司、武定种源公司、中药饮片分公司，成立中药资源事业部2014 收购清逸堂40%股权，重新整合品牌、资源、渠道，同时对清逸堂旗下产品进