1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 自有品牌持续放量，打造新消费孵化平台 若羽臣(003010)代运营起家，自有品牌强势崛起代运营起家，自有品牌强势崛起 公司代运营业务起家，主要服务于国际品牌，聚焦美妆个护、保健品、母婴等品类，2022 年起随行业呈现收缩趋势。但公司依托于在电商代运营行业长期深厚积累，在选品、营销、运营等方面形成了成熟机制，在自有品牌打造方面展现出了强大的赋能实力，围绕家清品牌绽家、保健品品牌斐萃接连打造爆品出圈，自有品牌业务高速增长，24H1 公司自有品牌业务同比增长 67%。2025 年至今绽家、斐萃仍保持高速增长。代运营全链路能力沉淀，自有品牌代运营全链路能力沉淀，

2、自有品牌具有高具有高天花板天花板 总结公司自有品牌培育成功的原因，我们认为有如下因素：1）选品方面，挖掘较为成熟的消费品中高速成长的细分赛道，推出差异化单品；2）定价方面，定位中高端客群，高毛利为产品营销提供基础；3）营销方面，代运营全链路能力沉淀，公司在内容种草、达人宣传、多平台联动等方面形成完整打法。关于绽家品牌，泛家清领域市场空间广阔，绽家仍有极大的拓品类空间，且中高端市场竞争格局预计好于大盘，我们测算绽家中长期体量可超过 60 亿元。关于斐萃品牌，抗衰保养为我国保健品市场的重要分支，麦角硫因作为抗衰新贵 24年开启爆发式增长，斐萃已跻身头部行列，未来有望持续受益于行业和产品共振。公司在

3、保健品领域能力储备丰富，近期进一步夯实原料端能力，未来有望持续推出新品。个性化消费背景下，品牌管理业务大有可为个性化消费背景下，品牌管理业务大有可为 相较于传统代运营，品牌管理业务赋予公司更大的自主运营权，特定区域和一段时间内享有品牌的专营权，相比一般的分销代销业务具有更高的毛利率水平。公司品牌管理业务合作品牌拜耳康王、强生艾惟诺 Aveeno 等品牌销售全面开花。根据公司 24H1 财报，上半年艾惟诺天猫旗舰店销售同比增长 41%，抖音旗舰店销售同比增长高达 7 倍；康王上半年全网销售同比增长 434%，已赶超 23 年全年销售。投资建议投资建议 我们预计公司 24-26 年实现营业收入分别

4、为 1793/2516/3074百万元，实现归母净利润 100/164/215 百万元，EPS 分别为0.61/1.00/1.31 元，对应最新 PE 分别为 77/47/36 倍（参照2025 年 4 月 18 日收盘价 47.27 元）。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 （1）行业竞争加剧；（2）新品推广不及预期；（3）产品迭代不及预期。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：47.27 Table_Basedata 股票代码：股票代码：003010 52 周最高价/最低价：54.0/10.03 总市值总市值

5、(亿亿)77.54 自由流通市值(亿)57.16 自由流通股数(百万)120.93 Table_Pic 分析师：刘文正分析师：刘文正 邮箱： SAC NO：S1120524120007 联系电话：分析师：许光辉分析师：许光辉 邮箱： SAC NO：S1120523020002 联系电话：分析师：徐晴分析师：徐晴 邮箱： SAC NO：S1120523080002 联系电话：-12%70%151%233%314%395%2024/042024/072024/102025/012025/04相对股价%若羽臣沪深300Table_Date 2025 年 04 月 19 日 证券研究报告|公司深度研究

6、报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入(百万元)1,217 1,366 1,793 2,516 3,074 YoY（%）-5.5%12.3%31.2%40.4%22.2%归母净利润(百万元)34 54 100 164 215 YoY（%）15.6%60.9%84.5%63.7%31.2%毛利率（%）33.6%40.2%46.9%53.7