【公司研究】长城汽车-首次覆盖：冬寒抱冰内圣外王-20200304[71页].pdf

1、 公司深度研究 | 长城汽车 西部证券西部证券 20202020 年年 0 03 3 月月 0 04 4 日日 。 冬寒抱冰，内圣外王 长城汽车（601633.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 长城汽车 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 0404 日日 公司评级 买入 股票代码 601633 前次评级 评级变动 首次 当前价格 9.04 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 王冠桥王冠桥 S0800519100001S0800519100001 俞佳莹俞佳莹 S0800519090001S0800519090001 相关研究相关研究 长城汽

2、车：利润拐点推迟至 4 季度长城汽车 3 季报点评 2017-10-27 长 城 汽 车 ： 产 品 升 级 ， 战 略 扩 张 长 城 汽 车 重 回 快 车 道 2017-10-14 -15% -5% 5% 15% 25% 35% 45% 2019-032019-072019-11 长城汽车汽车整车沪深300 核心结论核心结论 周期与成长共振。周期与成长共振。1）行业周期复苏，预计二季度销量增速转正，2020/21 年分别增长3%/5%。2）公司在下行周期中表现坚韧，2019年销量增速跑赢 行业10.3pct， 战略层面和组织内部正经历中期维度的改革， 为下一轮增长蓄 力，我们归结为四大要

3、点：深挖洞、广积粮、缓称王、加杠杆。 深挖洞增厚技术底蕴，广积粮扩充平台产品。深挖洞增厚技术底蕴，广积粮扩充平台产品。1）长城逆势扩大研发投入， 强化传统和新兴动力总成技术，新一代2.0T发动机+9DCT变速箱领先竞争 对手；通过蜂巢掌控核心三电技术，联手腾讯打造车联网，同时实现L2级自 动驾驶量产配套、L4级技术储备。2）公司研发多年的全新平台下半年投放 市场，加速车型迭代、降低开发成本，首先投放B01、B06两款车型，2021 年进入大规模换代周期，涵盖哈弗、WEY的主力产品。而炮、欧拉、长城宝 马车型上市，以及MPV的储备，使公司产品线进一步丰满，打开成长空间。 缓称王布局海外市场，加杠

4、杆借助外部资源。缓称王布局海外市场，加杠杆借助外部资源。1）公司认为介入海外市场时 机已经成熟， 并将海外升级为核心战略。 2019-20年陆续完成俄罗斯、 印度、 泰国3个海外基地布局，预计海外销量占比将从19年的6%提升至21年的 10%。2）公司的经营战略2018年发生了重要变化，开始借助外部资源助力 发展，异地建厂、资产剥离、员工持股等，多种方式为公司注入资源与活力。 冬寒抱冰，冬寒抱冰，内圣外王内圣外王。我们认为公司正经历一轮剧烈的内部变革，为新一轮 的增长周期蓄势。预计公司2019-21年EPS分别为0.49/0.62/0.82元/股， 按3月3日收盘价A股9.04元人民币，H股5

5、.73港元，对应A股市盈率 18.4/14.7/11.1倍，对应H股市盈率10.5/8.4/6.3倍。参考公司A/H股历史估 值，给予21年A股15倍、H股9倍PE，对应A股目标价12.26元人民币，首次 覆盖，给予“买入”评级，H股目标价8.17港元，上调至“买入”评级。 风险提示：汽车行业持续不景气，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及 预期，海外战略进展不及预期。 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 101,169 99,230 96,455 106,435 122,235 增长率 2.6% -1.9% -2.8% 10.3% 1

6、4.8% 归母净利润 (百万元) 5,027 5,207 4,493 5,622 7,460 增长率 -52.4% 3.6% -13.7% 25.1% 32.7% 每股收益（EPS） 0.55 0.57 0.49 0.62 0.82 市盈率（P/E） 16.4 15.8 18.4 14.7 11.1 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 长城汽车 西部证券西部证券 20202020 年年 0 03 3 月月 0 04 4 日日 索引 内容目录 投资要点 . 8 关键假设 . 8 区别于市场的观点 . 8 股价上涨催