【公司研究】掌阅科技-商业模式迭代+战略股东增值流量和内容-20200412[30页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3030 Table_Page 公司深度研究|传媒 证券研究报告 掌阅科技（掌阅科技（603533.SH） 商业模式迭代商业模式迭代+战略股东，战略股东，增值流量和内容增值流量和内容 核心观点：核心观点： 流量流量+内容优势，内容优势，在线阅读行业领军者。在线阅读行业领军者。 （1）渠道竞争优势：掌阅的 MAU 连续多年位居在线阅读 APP 首位；与华为、OPPO、VIVO 等厂 商建立长期合作关系，在手机预装 APP 市场具备先发优势；百度旗下 子公司拟通过定增购买公司 8.8%的股权， 百度将在流量/搜索方面给予 掌阅优先支持。

2、（2）内容竞争优势：拥有 50 多万册数字阅读内容，掌 阅 APP 近一半人气来源于自有平台内容，内容原创和聚合能力出众。 免费阅读免费阅读带来带来行业行业增量，公司顺势而为。增量，公司顺势而为。米读小说推出“免费阅读+ 广告”的模式后，互联网龙头纷纷加入免费阅读赛道，2019 年 9 月免 费阅读 APP 的 MAU 合计已达到 1.04 亿人 （QuestMobile） 。 免费阅读 与付费阅读的用户重合度较低，2019 年 4 月掌阅与七猫小说的重合用 户仅占掌阅全部用户的 2.5%。免费阅读带来新平台和新用户，公司顺 势拓展免费阅读业务并扩大版权分销规模。 “资本“资本+资源”整合资源

3、”整合，掌阅打开流量与内容的价值增量。，掌阅打开流量与内容的价值增量。 （1）推出免费 体验版掌阅和得间小说开展免费阅读业务，假设掌阅 20%的活跃用户 转化为免费阅读用户，那么免费业务每年可创造 7 亿元+的广告收入。 （2）加速内容分销，米读小说有 17%的人气值来源于掌阅内容；合作 后百度将提高内容采购金额，保底授权金为 1 亿元/年，非公开发行募 集资金将用于深化版权资源。2019 年版权产品营收增速高达 91%。 投资建议：投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年营业收入为 21.17/25.35/30.23 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 2.86/4.03/5.49

4、亿 元 ， 对 应 的 EPS 为 0.71/1.01/1.37 元/股，以 2020 年 4 月 10 日的收盘价，对应的 PE 为 32.67X、23.22X、17.04X。根据 DCF 绝对估值法，我们认为公司的 每股合理价值为 30.12 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示。政策监管风险；免费阅读冲击付费业务；获客成本过高； 广告收入增速不及预期；与百度集团的合作事项存在不确定性。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,903 1,882 2,117 2,535 3,023 增长率(%) 14.2 -

5、1.1 12.5 19.8 19.2 EBITDA(百万元) 107 113 287 407 561 归母净利润(百万元) 139 161 286 403 549 增长率(%) 12.6 15.6 77.9 40.7 36.3 EPS（元/股） 0.35 0.40 0.71 1.01 1.37 市盈率（P/E） 67.18 58.13 32.67 23.22 17.04 市净率（P/B） 8.41 7.54 6.37 5.35 4.38 EV/EBITDA 78.01 72.03 27.80 18.96 13.13 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前

6、价格 23.34 元 合理价值 30.12 元 报告日期 2020-04-12 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 401.00/163.15 总市值/流通市值（百万元） 9359.3/3808.0 一年内最高/最低（元） 24.96/13.45 30 日日均成交量/成交额（百万） 15.1/325 近 3个月/6个月涨跌幅 （%） 26.16/54.26 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 分析师：分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001