有色金属行业真“锂”探寻系列三：海外锂企业四季报纵览高锂价时代、资源为王-220304（40页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 真“锂”探寻系列三 海外锂企业四季报纵览：高锂价时代、资源为王 2022 年 03 月 04 日 Table_Summary 西澳锂矿综述：21Q4 产量短暂下滑，但全年产销量大幅增长，指引 2022年 Q1 产销量、锂精矿价格大幅走高。1）21Q4 产销：技改、劳工短缺、疫情影响生产，21Q4 西澳在产矿山生产约 50 万吨锂精矿，环比减少 5%；合计销售锂精矿约 52 万吨 （假设 Greenbushes 产销率 100%） ， 环比减少约 1%。 2） 2021产销：Altura 停产下，2021 年西澳锂矿产

2、销量仍同比大幅提升。2021 年西澳在产矿山合计生产约 193 万吨锂精矿，同比增长 32%，销量总计约 199 万吨，同比增长约 35%。增长主要来自于 Mt Cattlin 及 Pilgangoora 产能利用率提升、Greenbushes 的 CGP2 选矿厂产能利用率提升。 3） 2022 年产量展望： 尽管 PLS指引产量将小幅下修，但我们预计在 Greenbushes 爬坡至满产、尾矿再处理厂投产、Marion 矿山 22H2 扩产、Ngungaju 工厂 22H2 复产及 Wodgina 在22Q2 复产的积极影响下，2022 年西澳锂精矿产量将有望增加 60 万吨以上，成为全球

3、锂资源供给增量的主要来源之一。4）2022 年价格指引：22Q1 锂精矿长协价走高：Mt Cattlin 长协价指引为 2500 美元/吨 CIF（6.0%），Pilbara 长协价指引为 2600-3000 美元/吨，Greenbushes 定价为 1770 美元/吨，均较2021Q4 有大幅度上涨。5）可流通锂资源边际收紧：我们预计 2022 年锂精矿增量中超 80%将被包销锁定， 2022 年现货锂精矿将边际收紧， 第三方锂盐加工厂原材料供给将变得更加紧张，预计 2022 年锂精矿现货价格将继续走高。 南美盐湖综述：21Q4 量价齐升，未来产能扩张规划进一步上调，对需求乐观、但对价格指引

4、保守。1）各公司业绩均同环比大幅上涨，21Q4 价格上涨效应初显，但增长更多来自于量；2）各企业皆积极展望未来新能源车的发展前景，并对 2022 年的锂价持乐观态度， 其中雅保上调 2025 年需求预期至 150 万吨 LCE；3）各公司对锂价的指引仍相对保守，主要原因系国外仍以固定价格长单为主，但固定价格长单比例开始显著下降，海外锂盐价格开始逐步与中国现货挂钩；4）各公司宣布新的远期扩产计划，其中雅保远期规划产能 45-50 万吨 LCE、Livent为 6 万吨 LCE、SQM 为 21 万吨 LCE、Olaroz 为 5.75-8.25 万吨 LCE。 SQM 业绩超市场预期，2022

5、海外锂价上涨有望扣动业绩扳机。SQM 业绩受锂业务提振实现同环比大幅增长成为海外低成本锂资源商在本轮锂周期受益的缩影，我们认为海外锂企业将在未来充分享受量价齐升带来的利润释放。 投资建议：预计未来全球锂资源供应紧张将长期持续，高锂价将是未来行业常态，资源为王，资源自主可控+产能持续增长将长期受益。我们建议重点关注盐湖股份、永兴材料、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、西藏矿业、西部矿业。 风险提示：电动车销量不及预期；锂价大幅下跌；扩产计划不达预期；全球宏观经济风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020

6、A 2021E 2022E 000792 盐湖股份 32.86 0.49 0.74 1.39 67 44 24 推荐 002756 永兴材料 129.5 0.72 2.30 10.01 180 56 13 推荐 002466 天齐锂业 92.7 -1.24 1.47 5.78 / 63 16 推荐 002738 中矿资源 102 0.63 1.8 5.22 162 57 20 推荐 000762 西藏矿业 46.69 -0.09 0.26 0.58 / 180 81 推荐 601168 西部矿业 16.79 0.38 1.22 1.43 44 14 12 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究