金属行业铝行业深度报告：供需缺口扩大铝价将冲击25000元（吨）-220307（44页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 供需缺口扩大，铝价供需缺口扩大，铝价将将冲击冲击 25000 元元/吨吨 金属行业铝行业深度报告2022.3.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 近期近期海外电解铝短缺加剧，铝价不断创出新高。海外电解铝短缺加剧，铝价不断创出新高。预计预计 2022 年国内电解铝供需年国内电解铝供需缺口缺口将将扩大至扩大至 200 万吨，低库存背景下价格有望持续上涨，上调电解铝万吨，低库存背景下价格有望持续上涨，上调电解铝 6 个月个月目标价至目标价至 25000 元元/吨。本轮铝价上涨的幅度和持续性均有望超预期，推荐云铝吨。本轮铝价上涨的幅度和持续

2、性均有望超预期，推荐云铝股份股份、神火股份和索通发展，建议关注中国铝业和南山铝业、神火股份和索通发展，建议关注中国铝业和南山铝业。 欧洲减产加上俄乌冲突影响，海外电解铝短缺加剧。欧洲减产加上俄乌冲突影响，海外电解铝短缺加剧。2021 年四季度以来，受能源成本上升影响，欧洲电解铝减产超过 80 万吨，占全球电解铝供应比例约1.3%。俄乌冲突爆发后，欧洲能源成本高企的问题恶化，减产或有扩大趋势。俄罗斯作为中国以外最大的电解铝生产国，2021 年产量占比为 5.6%，潜在的生产扰动将使得海外电解铝供应短缺状况持续扩大。 预计预计 2022 年国内电解铝供应和需求增速分别为年国内电解铝供应和需求增速分

3、别为 2.6%和和 3.9%。双碳背景下，电解铝作为高能耗行业产能扩张受限。2022 年国内电解铝产量增长主要依靠关停产能复产，预计增加 100 万吨至 3950 万吨，同比增长 2.6%。需求端房地产、家电等领域增速放缓，但受益于新能源汽车、光伏、特高压等领域消费的高增长以及出口保持旺盛，预计 2022 年中国电解铝需求将增长 3.9%至 4166万吨。预计 2022 年中国电解铝需求增速将显著高于产量增速。 2022 年国内电解铝缺口年国内电解铝缺口预计将预计将扩大，上调电解铝扩大，上调电解铝 6 个月目标价至个月目标价至 25000 元元/吨。吨。2021 年国内进口电解铝 156 万吨

4、，成为供应端的重要补充。进入 2022年，随着海外铝价快速上行，沪伦比值下降，进口窗口关闭。预计 2022 年中国电解铝进口量将大幅下滑，国内电解铝供应缺口将扩大至 200 万吨。由于当前国内外电解铝库存均处于低位，对供给缺口的调节作用有限，我们预计国内铝价上涨幅度和持续性均有望超预期，上调 6 个月目标值至 25000 元/吨。 铝企单吨利润持续拉阔，氧化铝和预焙阳极价格亦跟涨。铝企单吨利润持续拉阔，氧化铝和预焙阳极价格亦跟涨。虽然受到电力成本抬升、氧化铝和预焙阳极价格上涨影响，铝价快速拉涨的背景下，国内电解铝企业的吨铝盈利仍处于拉阔状态。截至 2022 年 3 月初，铝企单吨盈利超过 50

5、00元，已逼近 2021 年的峰值水平。吨铝利润持续拉阔将带动国内电解铝企业盈利触底回升，目前相关企业估值已降至历史低位，配置价值凸显。同时氧化铝和阳极价格上涨预计也将带来产业链相关标的的投资机遇。 风险因素：风险因素：电解铝产能复产超预期；电解铝需求增长不及预期；电解铝成本大幅波动。 投资策略投资策略：近期海外电解铝短缺加剧，铝价不断创出新高。2022 年国内电解铝供需缺口预计扩大至 200 万吨，低库存背景下价格有望持续上涨，上调电解铝6 个月目标价至 25000 元/吨。国内产能受限以及进口窗口关闭背景下，本轮铝价上涨的幅度和持续性均有望超预期，建议围绕两条逻辑布局：1）吨铝利润拉阔带动

6、企业盈利回升；2）氧化铝和阳极企业盈利跟随改善。推荐云铝股份、神火股份和索通发展，建议关注中国铝业和南山铝业。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 云铝股份 15.57 0.29 0.81 1.08 1.38 53.7 19.2 14.4 11.3 买入 神火股份 14.51 0.16 1.18 1.56 1.68 90.7 12.3 9.3 8.6 买入 索通发展 20.64 0.49 1.40 1.68 2.11 42.1