【公司研究】圆通速递-管理持续改善龙头再腾飞-20200311[26页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 11 日 圆通速递圆通速递（600233.SH） 管理管理持续持续改善，改善，龙头龙头再再腾飞腾飞 领先的快递物流运营商领先的快递物流运营商。圆通成立于 2000 年 5 月，是国内领先的综合性快 递物流运营商，是国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业之一， 2016 年借壳大杨创世上市。2019 年快递件量达到 91.15 亿票，同比增长 36.78%，市场份额（14.35%）位居行业第三。 快递需求向好，市场格局持续优化。快递需求向好，市场格局持续优化。1）邮政局预计 2020 年快递业务量完 成 740 亿件， 同比增长 1

2、8%左右； 业务收入完成 8660 亿元， 同比增长 16% 左右，拼多多等电商高速发展是主要驱动力。2）随着疫情缓解，快递需求 报复性反弹，3.8 节推动快递件量大增。高速免收通行费、原油价格大幅下 跌以及减免增值税都利好快递企业。3）2019 年，六大快递企业快递量市占 率为 80.35%，相较于 2018 年业务量市占率 72.22%增长 8.12pct，反映出 头部快递企业市场份额进一步提升，市场格局持续优化。 持续精细化管理显成持续精细化管理显成效，服务质量改善发展动力充足。效，服务质量改善发展动力充足。新任管理层重点工作 方向是加大成本管控、提升时效和服务质量。1）公司持续加大资本

3、开支夯 实发展基础，对转运中心改造和扩建，加大自动化设备投入提升分拣效率， 购置干线车辆完善公司运能体系能力建设。 单票中转成本由 18 年 1.64 元下 降到 19 上半年 1.47 元，精细化管理显成效。2）公司采取多种措施重点保 障快件时效和提升服务质量，客户投诉逐步下降，从 2019 年一季度的 0.64 下降至 2019 年 12 月的 0，公司平均有效申诉率为百万分之 0.1，较 2018 年降低百万分之 2.6，服务质量改善是公司可持续发展的关键。 航空网络加速建设，疫情期间作用凸显。航空网络加速建设，疫情期间作用凸显。圆通速递是国内仅有的三家拥有自 有航空快递企业之一，截止到

4、 2019 年 6 月底，自有机队数量已达 12 架， 公司将进一步增加国际航线提升快件远程运输能力。 参考 UPS、 FedEx 等国 际领先物流企业的先进经验与运营模式，控股股东投建嘉兴机场。新冠疫情 发生后， 圆通航空连续顺利完成中国民航局组织的抗击疫情重大航空运输任 务，疫情期间圆通航空作用凸显。 投资策略：投资策略：我们预测公司 2019-2021 年净利润为 19.64 亿元、22.11 亿元、 24.2 亿元，同比增长 3.2%、12.6%、9.4%。对比行业，公司当前估值仍然 偏低， 随着精细化管理逐渐显成效， 看好公司发展潜力， 我们给予公司 2020 年目标价 17.16

5、元，对应 22 倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示： 电商增长不及预期风险、 市场竞争加剧风险、 燃油价格波动风险、 人工成本大幅上涨风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 19,982 27,465 31,947 37,398 43,402 增长率 yoy（%） 18.8 37.4 16.3 17.1 16.1 归母净利润（百万元） 1,443 1,904 1,964 2,211 2,420 增长率 yoy（%） 5.2 32.0 3.2 12.6 9.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.51 0.67 0.

6、69 0.78 0.85 净资产收益率（%） 15.5 16.4 14.5 14.4 14.0 P/E（倍） 26.7 20.2 19.6 17.4 15.9 P/B（倍） 4.18 3.55 3.0 2.7 2.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 物流 最新收盘价 13.65 总市值(百万元) 38,801.10 总股本(百万股) 2,842.57 其中自由流通股(%) 99.76 30 日日均成交量(百万股) 16.56 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张俊张俊 执业证书编号：S0680518010004 邮箱： 研究助理研究助理