同庆楼-百年风味历久弥香-220304（24页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 同庆楼同庆楼(605108 CH) 百年风味，百年风味，历久弥香历久弥香 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 25.20 2022 年 3 月 04 日中国内地 餐饮餐饮 老字号老字号品牌品牌&新复合成长模式兼备新复合成长模式兼备；首次覆盖；首次覆盖给予给予“买入买入”评级评级 同庆楼始创于 1925 年，是全国少有的拥有百年品牌历史的连锁中式正餐上市企业。公司主营业务立足传统宴会+餐饮包厢业态稳扎稳打，标准化大店运营和扩张

2、能力在市场上具备一定稀缺性。20 年公司成立五大事业部，形成餐饮+宴会+住宿+食品零售多轮驱动战略发展模式，成长曲线丰富。我们持续看好公司老字号经典品牌价值和独特的多业态复合模式的长期成长势能，叠加预制菜赛道高景气红利，预计 21-23 年 EPS 0.69/1.05/1.38元，参考可比公司 22 年 Wind 一致预期均值 PE21.56X，给予公司 10%龙头溢价，22 年 24xPE，目标价 25.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。 门店具有可复制性门店具有可复制性，一站式纯宴会升级模式延伸业态一站式纯宴会升级模式延伸业态 行业层面，我国餐饮行业连锁化率持续提升，婚宴消费力和定制化需求

3、持续增长。据欧睿，2021 年我国餐饮企业连锁化率在疫情催化下提升至18.28%（19 年:15.57%） 。消费升级带动个性化婚宴产业持续增长，据艾媒咨询预测，18-22E 年我国婚庆产业 CAGR 为 5.67%。同庆楼门店全直营，通过总部支持、门店标准化运营、菜品相对标准化，实现了门店的可复制性，预计未来每年门店拓展 5 家以上。公司构建了较强的一站式宴会服务能力，17-19 年公司宴会服务毛利率约为 65%，高于餐饮模式（55%） ，伴随宴会占比提升，公司盈利能力有望进一步提升。 预制菜预制菜承接新兴需求承接新兴需求，协同共振，协同共振打造多元化成长曲线打造多元化成长曲线 年轻群体消费

4、习惯更迭和疫情出行管控推动预制菜高景气发展。据艾媒咨询预测，19-23 年我国预制菜复合增速将达 20.56%。同庆楼预制菜业务以食品事业部为依托，聚力餐饮+食品双轮发展战略，21 年已上线 5 条生产线，名厨研发、地域特色招牌锻造产品力。渠道端既有同庆楼酒店（店日均客流 3-4 万人次）为新品提供场景，同时开辟线上零售、商超、渠道代理“三位一体”的立体式销售路径。我们认为，同庆楼拥有菜品研发基础+品牌价值+门店客群流量池等基础优势，有望依托门店端打响菜品口碑，打造门店餐饮+食品新零售的多业态协同，形成未来业务有力增长点。 经典品牌力经典品牌力+标化运营力标化运营力+新业态激发成长动能；目标价

5、新业态激发成长动能；目标价 24.73 元元 考虑到 21 年疫情影响，餐饮复苏或慢于我们预期。22 年若防疫政策松绑，或带动公司核心餐饮宴会业务景气上行。我们持续看好公司老字号品牌势能可持续性与连锁标准化扩张能力，叠加宴会服务业态和预制菜新赛道成长潜力，基于疫情改善，预计 21-23 年 EPS0.69/1.05/1.38 元，参考可比公司 22 年 Wind 一致预期均值 PE21.56X，给予公司 10%的龙头溢价，22 年 24x PE，目标价 25.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复拖累需求，门店拓展不及预期，宏观经济波动。 基本数据基本数据 目标价 (人民币)

6、25.20 收盘价 (人民币 截至 3 月 3 日) 17.55 市值 (人民币百万) 4,563 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 66.61 52 周价格范围 (人民币) 15.38-32.91 BVPS (人民币) 7.24 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 1,463 1,296 1,606 2,141 2,642 +/-% (1.78) (11.41) 23.94 33.29 23.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 197.59