科锐国际-首次覆盖：灵活用工天高海阔龙头公司乘风破浪-220304（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：增持增持（首次首次） 市场价格：市场价格： 50.50.2121 元元 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 197 流通股本(百万股) 196 市价(元) 50.21 市值(百万元) 9,886 流通市值(百万元) 9,835 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 20

2、23E 营业收入（百万元） 3,586 3,932 6,999 12,487 20,257 增长率 yoy% 63% 10% 78% 78% 62% 归母净利润（百万元） 152 186 249 311 451 增长率 yoy% 29% 22% 34% 25% 45% 每股收益（元） 0.77 0.95 1.26 1.58 2.29 每股现金流量 0.63 1.02 8.53 7.19 10.30 净资产收益率 15% 16% 17% 18% 20% P/E 63.8 52.1 39.0 31.2 21.5 P/B 11.3 9.4 7.8 6.4 5.0 备注：股价选取 2022 年 2 月

3、 28 日收盘价 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：灵活用工模式本身存在较高的商业价值。灵活用工模式本身存在较高的商业价值。中国的灵工行业起步晚，空间广中国的灵工行业起步晚，空间广阔。阔。我们认为，灵活用工行业将保持我们认为，灵活用工行业将保持较较长时间较高景气度长时间较高景气度，投资正当时，投资正当时。科锐国际作科锐国际作为行业龙头公司，为行业龙头公司，是极为稀缺的行业投资标的，是极为稀缺的行业投资标的，具备充分的竞争优势，具备充分的竞争优势，有望有望享受享受行业行业发展红利。发展红利。 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到灵活用工广阔的空间和公司灵活用工业务较

4、高的需求增速，我们预计科锐国际 21-23 年营收 69.99/124.87/202.57 亿元，增速 78%/78%/62%，对应归母净利润 2.49/3.11/4.51 亿元，增速 34%/25%/45%，对应 PE39.0/31.2/21.5，首次覆盖，给予“增持”评级。 灵活用工行业处于发展初期高增速阶段灵活用工行业处于发展初期高增速阶段，有望持续保持高景气度有望持续保持高景气度。对比欧美发达国家，中国的灵工行业渗透率仅 0.2%左右。灵工模式在中国起步晚，当前仍在认知培育期，增速高。我们认为，在这一时期的核心是收入规模增速。2018/2019/2020/2021H1 科锐国际的灵工业

5、务 yoy 分别为 130.5%/82.9%/12.5%/80.6%，我们预测，灵活用工营收 21/22/23 年增速 97.9%/87.0%/66.1%。 灵工行业长期受需求驱动，考验人力资源公司招聘能力，行业集中度有望提升。灵工行业长期受需求驱动，考验人力资源公司招聘能力，行业集中度有望提升。灵活用工劳动力市场供不应求，招聘能力将成为核心竞争力，而劳动力市场监管的趋严又会淘汰掉不合规的人力资源公司，长期看行业集中度有望持续提升，科锐国际作为龙头，将因此受益。 科锐国际科锐国际当前领跑当前领跑优势较为明显，优势较为明显，将将享受享受行业发展红利。行业发展红利。科锐国际作为灵工行业的龙头公司，

6、当前竞争优势体现在：公司已积累了较为领先的规模、占据了灵活用工高端赛道、采用前店后厂组织模式、数字化发展提升获客与管理效率。基于以上优势，科锐国际是当前市场中极为稀缺的行业投资标的。 风险提示：风险提示：（1）人力资源行业的政策波动； （2）灵活用工业务增速不及预期；（3）公司的数字化建设未达到降本增效目的； （4）研报使用的数据信息更新不及时的风险 灵活用工天高海阔灵活用工天高海阔，龙头公司龙头公司乘风破浪乘风破浪 科锐国际首次覆盖科锐国际首次覆盖 科锐国际（300662.SZ）/ 社服行业 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 03 月 04 日 -25%-20%-15%-10%-5%