绿城中国-增长动能持续提升利润空间逐步释放-220307（27页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币） ： 12.18 元 目标（港币） ：18.76 元 市场数据市场数据( (港港币币) ) 流通港股(百万股) 2,501.64 总市值(百万元) 30,470.02 年内股价最高最低(元) 13.400/8.350 香港恒生指数 21057.63 股价表现股价表现(%) 3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对 -3.03 3.40 18.48 相对香港恒生 9.17 23.49 46.12 增长动能持续提升，利润空间逐步释放增长动能持续提升，利润空间逐步释放 主要财务指标主要财务指标 项目项目 2020A 2021E 2022E

2、2023E 2024E 营业收入(百万元) 66,268 89,780 121,700 171,545 196,379 营业收入增长率 7.0% 35.5% 35.6% 41.0% 14.5% 归母净利润(百万元) 3,796 4,249 5,888 9,908 11,332 归母净利润增长率 53.1% 11.9% 38.6% 68.3% 14.4% 摊薄每股收益(元) 1.52 1.70 2.35 3.96 4.53 每股经营性现金流净额 -1.24 -1.55 3.07 2.78 0.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.8% 11.7% 14.0% 19.2% 18.1% P/E

3、6.49 5.80 4.18 2.49 2.17 P/B 0.76 0.68 0.59 0.48 0.39 来源：公司年报、国金证券研究所 注：本表货币单位为人民币，后文货币单位若无特别标注均为人民币 投资逻辑投资逻辑 销售投资双增长，未来营收有保障。销售投资双增长，未来营收有保障。公司销售逆市增长，2021 年销售规模达 3509 亿元，位居行业第 7，同比增长 21.3%，增速位居 TOP20 房企首位；已售未结金额稳定增长，1H21 达 3207 亿元，保障营收稳定增长；公司资金环境良好，2021 年权益拿地金额位居行业第 6，下半年错峰拿地，有效控制地价，支撑未来持续发展。 土储布局集

4、中一二线、长三角，行业回暖率先受益土储布局集中一二线、长三角，行业回暖率先受益。2021 年 9 月起，行业政策暖风频频，多地房贷利率和首付比例均有下调；行业供求关系改善，2021 年宅地成交同比下降 24%，住宅新开工面积下降 11%，而购房需求仍待释放，杭州、上海、合肥等市场基本面好的城市有望先于整体市场复苏。公司土储总货值 9951 亿元，主要位于一二线城市（占比 74%） 、长三角城市群（占比 54%） ，行业回暖时将率先受益。 高周转、标准化、严控成本费用，有效增加利润空间高周转、标准化、严控成本费用，有效增加利润空间。公司对规模、周转效率等诉求增强，推行精益管控，销管费率持续下降，

5、2020 年销管费率为3.09%，同比下降 0.87pct；归母净利率自 2019 年起持续上涨，随着成本费效管控加严和高地价项目减值拨备出清，预计 2021-24 年归母净利润率分别为 4.7%、4.8%、5.8%和 5.8%。 三道红线位居“黄档” ，三道红线位居“黄档” ，偿债能力良好偿债能力良好。截至 1H21，公司剔除预收款项后的资产负债率未达标（73.5%） ，净负债率（75.2%）和现金短债比（2.01）已满足红线要求，短期有息负债占总有息负债比例 23.5%，偿债能力良好。 国资背书降低融资成本，赎回永续债释放归母利润国资背书降低融资成本，赎回永续债释放归母利润。公司 2019

6、 年起融资成本持续下降，1H21 融资成本 4.6%较 2020 年全年下降 30BP；2021 年起大规模赎回永续债，预计 2021-23 年分别释放股东利润约 0.84 亿元、9.80 亿元和 2.38 亿元。 投资建议投资建议 考虑公司的增长动能强劲，我们预计公司 2021-24 归母净利润分别为 42.49亿元、58.88 亿元、99.08 亿元和 113.32 亿元，扣除永续债股利后的归母净利润分别为 30.10 亿元、56.29 亿元、98.87 亿元和 113.32 亿元。我们给予公司目标价 18.76 港元/股，对应绝对估值折价 45%，2022 年 6.4x 的 PE。首次覆