上峰水泥-盈利能力行业领先“一主两翼”成长可期-220307（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖） 市场价格：市场价格：2222. .1717 基本状况基本状况 总股本(百万股) 814 流通股本(百万股) 814 市价(元) 22.17 市值(百万元) 18,038 流通市值(百万元) 18,038 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,412 6,432 8,281 9,427 9,910 增长率 yoy% 39.7% -13

2、.2% 28.7% 13.8% 5.1% 净利润（百万元） 2,331 2,026 2,216 2,824 3,002 增长率 yoy% 58.4% -13.1% 9.4% 27.4% 6.3% 每股收益（元） 2.87 2.49 2.72 3.47 3.69 每股现金流量 3.84 2.48 3.77 3.58 4.21 净资产收益率 40% 28.3% 23.9% 23.6% 20.2% P/E 7.7 8.9 8.1 6.4 6.0 P/B 3.3 2.7 2.0 1.6 1.3 备注：股价取自 2022 年 03 月 07 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 华

3、东优质水泥企业，布局西北、西南华东优质水泥企业，布局西北、西南拓宽发展空间。拓宽发展空间。上峰水泥成立于浙江诸暨，专注水泥、熟料、骨料等建材产品的生产和销售，公司 80%以上业务收入来自华东地区。近年公司跨区域布局进入西北、西南市场，在宁夏、新疆、内蒙古、贵州、广西均有在产和在建产能。截至 21H1，公司共具备熟料年产能 1475 万吨，水泥 1750 万吨，在建熟料产能约为 770 万吨；受益产能新增投放及产线技改，20 年/21H1 公司水泥熟料销量达到 1699/976 万吨，同比+4.2%/+33.5%；20 年/21H1 公司水泥熟料的单吨价格为 321/319 元/吨。 随着后续在

4、建产能逐步建成达产， 公司成长空间有望进一步释放。 稳增长下稳增长下需求需求仍处高位平台期且仍处高位平台期且供给协同意愿更强，中长期行业格局供给协同意愿更强，中长期行业格局望持续优化望持续优化。我们预计在基建稳增长、 地产边际回暖情况下 22 年水泥需求虽有所收缩但仍处高位平台期，全年产量预计同比个位数下滑，总量维持 20 亿吨以上。在需求收缩背景下，企业为维护市场稳健发展在供给侧协同的意愿有望增加，且近期水泥龙头企业交叉持股有望共同促进行业良性竞争，行业格局进一步优化。中长期双碳政策对企业碳减排技术和成本控制能力提出了更高的要求，龙头企业优势凸显，且水泥龙头企业账上现金充足，新一轮整合兼并已

5、开启，行业长期格局向好。 “T”型布局实现成本有效控制”型布局实现成本有效控制，盈利能力行业领先，盈利能力行业领先。公司采取熟料基地长江水运物流粉磨站布局方式，在核心熟料基地具备自主开采权的优质石灰石矿山，保障熟料生产长期稳定，依托长江水路扩展运输半径有效降低运输成本，且依托华东临江布局水泥粉磨站直接对接下游需求，充分把握区域价格弹性优势。20 年公司单吨水泥熟料成本 169 元， 成本控制能力领先； 20 年单吨毛利 152 元， 可比公司中仅次于海螺水泥。得益于出色的成本费用控制能力，公司盈利能力行业领先，20 年公司水泥熟料吨归母净利润达到 120 元/吨，20 年 ROE 为 33.2

6、%，均处于同行业上市公司首位。 骨料骨料、环保产业延伸，环保产业延伸，共推企业成长。共推企业成长。在立足水泥熟料主业基础上，公司围绕骨料、环保进行产业链延伸布局。骨料业务方面，骨料业务方面，得益于充足的石灰石矿资源，公司骨料业务毛利率达到近 80%。受益宁夏新增产能，21H1 公司骨料销售 532 万吨，同比增长 56%，当前公司骨料产能约 1500 万吨，后续目标产能达 3000 万吨以上，骨料业务贡献有望持续放大。危废处理危废处理方面，方面，21H1 公司宁夏及安徽水泥窑协同处臵和危废填埋场、油泥处理等项目开始投入运行，具备处臵量约 50 万吨，21H1 实现营收 5781 万元，净利润